报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩略超预期，在油价下行背景下毛利率提升，费用率因财务费用提升而上升，未来盈利能力有望维持较好水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价25.11元，一年内最高/最低35.62/23.11元，市净率1.6，股息率5.09%，流通A股市值750.79亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产16.49元，资产负债率28.74%，总股本475.3亿股，流通A股29.9亿股，流通B股无，H股445.4亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|420,506|0.9|137,936|11.4|2.90|53.6|18.5|9| |2025Q1|106,854|-4.1|36,563|-8.0|0.77|54.6|4.7|-| |2025E|444,457|5.7|139,927|1.4|2.94|51.6|17.0|9| |2026E|466,070|4.9|144,763|3.5|3.05|51.4|16.0|8| |2027E|487,684|4.6|149,031|2.9|1.98|50.2|15.0|8| [6] 公司经营情况 - 2025年一季度公司实现营业收入1068.54亿元，同比下降4.14%；归母净利润365.63亿元，同比下降7.95%；扣非归母净利润370.27亿元，同比下滑6.2%，毛利率达54.65%，同比提升1.22pct，期间费用率2.87%，同比提升0.6pct [7] - 25Q1布伦特原油均价74.98美元/桶，同比下滑8.3%，公司销售原油实现价格72.65美元/桶，同比下滑7.7%，与布油价差收窄，天然气价格7.78美元/千立方英尺，同比提升1.2%，未来布伦特油价预计呈“U”型走势，中枢60 - 80美元 [7] - 25Q1公司资本开支277.13亿元，同比下滑4.5%，2025年资本支出目标1250 - 1350亿元，一季度油气净产量188.8百万桶油当量，同比提升4.8%，2025年预计产量760 - 780百万桶油当量 [7] - 25Q1公司桶油成本27.03美元/桶，同比下降2.03%，所得税外税金同比下降7.2%，作业费用同比下降3.2% [7] - 25Q1公司经营性现金流净额572.74亿元，同比下滑4.51%，2025年现金流有望可观，未来分红比例有望维持较高水平 [7]