报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩超预期，整体毛利率提升，降本增效下费用基本稳定，研发费用略有提升 [6] - 降本增效使上游板块利润显著提升，未来盈利有望维持较高水平 [6] - 炼化景气度下滑，预期随着油价中枢下行等因素有望逐步复苏 [6] - 成品油市场萎缩，天然气销售稳步提升，天然气销售业务盈利有望提升 [6] - 维持2025 - 2027年盈利预测，对应PE分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价7.94元，一年内最高/最低10.75/7.33元，市净率1.0，股息率5.67%，流通A股市值1285661百万元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.55元，资产负债率37.92%，总股本183021百万股，流通A股161922百万股，流通B股无，H股21099百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2937981|753108|3113894|3218101|3252717| |同比增长率（%）|-2.5|-7.3|6.0|3.3|1.1| |归母净利润（百万元）|164676|46807|169787|174664|181601| |同比增长率（%）|2.0|2.3|3.1|2.9|4.0| |每股收益（元/股）|0.90|0.26|0.93|0.95|0.99| |毛利率（%）|22.6|21.1|24.0|23.7|24.1| |ROE（%）|10.9|3.0|10.3|10.1|9.9| |市盈率|9|/|9|8|8| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3012812|2937981|3113894|3218101|3252717| |营业成本（百万元）|2303005|2275223|2365900|2456053|2469974| |税金及附加（百万元）|295106|266012|280251|289629|292745| |主营业务利润（百万元）|414701|396746|467743|472419|489998| |销售费用（百万元）|70260|63190|66974|69215|69959| |管理费用（百万元）|55634|65026|59164|61144|61802| |研发费用（百万元）|21967|23014|22113|23842|24225| |财务费用（百万元）|18091|12552|13004|13920|15674| |经营性利润（百万元）|248749|232964|306488|304298|318338| |信用减值损失（百万元）|-35|-742|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-28956|-14278|-1000|-1000|-1000| |投资收益及其他（百万元）|31258|32056|23450|28921|28143| |营业利润（百万元）|253522|255286|329612|332814|346108| |营业外净收入（百万元）|-15645|-13784|-19574|-16334|-16564| |利润总额（百万元）|237877|241502|310038|316480|329544| |所得税（百万元）|57316|57755|122636|123267|128658| |净利润（百万元）|180561|183747|187403|193213|200886| |少数股东损益（百万元）|19147|19071|17616|18548|19285| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|161414|164676|169787|174665|181601| [8]