报告公司投资评级 - 维持广发证券 A/H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 广发证券发布 1Q25 业绩，营收 72.40 亿元（yoy+46.29%），归母净利 27.57 亿元（yoy+79.23%），全业务线同比增长，投资类和经纪净收入为业绩增长核心驱动因素，投资扩表趋势延续，资管领域领先优势稳固 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资扩表延续，收入显著增长 - 一季度权益市场结构性行情，债市波动大，公司投资类收入 23.33 亿元，同比+106%，弹性显著 [2] - 投资规模扩表延续，一季度末金融投资规模较年初+18%至 4351 亿元，驱动总资产规模较年初+7%，交易性金融资产较年初增长 22%至 2973 亿元，贡献核心增量 [2] 经纪、利息净收入同比修复明显 - 1Q25 市场交易活跃，全市场日均股基成交额 17465 亿元，同比+71%，公司经纪净收入 20.45 亿元，同比+51% [3] - 利息净收入 5.32 亿元，同比+21%，利息收入、支出两端均下滑，但支出同比降幅更大，驱动利息净收入同比增长 [3] 资管、投行净收入同比小幅增长 - 1Q25 公司资管净收入 16.92 亿元，同比+5%，增长稳健，控股的广发基金、参股的易方达基金期末管理的公募基金资产净值分别为 13894、19492 亿元，分别位列国内公募基金行业第 3、第 1，优势稳固 [4] - 一季度投行净收入 1.54 亿元，同比+4%，小幅增长，1Q25 IPO、再融资、债券承销业务规模分别为 5、2、694 亿元，其中 IPO 上年同期规模为 0，再融资规模同比下滑较多（上年同期 62 亿元），债券承销规模基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 考虑“对等关税”不确定性和市场交易活跃度下降，下调全市场成交额、公司投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39/1.51/1.66 元（前值 1.47/1.64/1.80 元，下调 6%/8%/8%），2025 - 2027 年 BPS 为 20.32/21.33/22.44 元 [5] - A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.05/0.72 倍，给予公司 A 股目标 PB 1.05 倍，H 股目标 PB 折价至 0.6 倍，对应 A/H 股目标价分别为人民币 21.34 元/13.13 港币（前值为 22.42 元/15.46 港币，对应 2025E PB 为 1.1/0.7 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|23,300|27,199|29,107|31,450|34,465| |+/-%|(7.29)|16.74|7.01|8.05|9.59| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |+/-%|(12.00)|38.11|9.78|8.59|10.16| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |BVPS (人民币,最新摊薄)|17.81|19.37|20.32|21.33|22.44| |PE (倍)|16.74|12.12|11.04|10.17|9.23| |PB (倍)|0.86|0.79|0.75|0.72|0.68| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1776 HK|000776 CH| |----|----|----| |目标价|13.13|21.34| |收盘价 (截至 4 月 29 日)|9.87|15.33| |市值 (百万)|75,070|116,598| |6 个月平均日成交额 (百万)|70.06|699.13| |52 周价格范围|6.01 - 16.50|11.25 - 18.37| |BVPS|15.88|19.72| [9] 盈利预测 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,300|27,199|29,107|31,450|34,465| |手续费及佣金净收入|14,512|14,710|16,017|17,784|19,169| |经纪业务手续费净收入|5,810|6,650|7,426|8,176|8,703| |投资银行业务手续费净收入|566.32|778.25|791.59|936.43|1,079| |资产管理业务手续费净收入|7,728|6,885|7,212|8,019|8,684| |利息净收入|3,136|2,348|2,567|3,164|3,682| |投资净收益|5,301|8,577|5,356|4,904|5,374| |对联营企业和合营企业的投资收益|722.84|788.92|1,200|0.00|0.00| |公允价值变动净收益|(1,011)|(34.90)|3,506|3,804|4,274| |汇兑净收益|(10.18)|68.63|29.11|31.45|34.47| |其他收益|982.00|682.47|730.45|789.26|864.93| |其他业务收入|388.42|842.14|901.35|973.91|1,067| |营业支出|14,505|15,731|16,702|18,032|19,746| |税金及附加|165.75|180.71|174.07|169.28|166.95| |管理费用|13,885|14,792|15,718|16,983|18,611| |减值损失|95.49|(64.68)|(65.77)|(67.51)|(70.28)| |其他业务成本|354.63|818.71|876.27|946.82|1,038| |营业利润|8,795|11,468|12,404|13,418|14,720| |营业外收入|1.15|414.98|493.75|587.51|708.94| |营业外支出|51.51|30.63|33.13|35.84|39.32| |利润总额|8,744|11,852|12,865|13,970|15,389| |所得税|881.52|1,307|1,289|1,400|1,542| |净利润|7,863|10,545|11,576|12,570|13,847| |少数股东损益|885.12|907.84|996.58|1,082|1,192| |归属于母公司所有者的净利润|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |EPS (人民币,摊薄后)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [21] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|682,182|758,745|820,659|861,453|906,392| |金融资产投资|361,196|369,512|447,791|470,180|493,689| |融资融券|88,989|103,686|103,550|109,000|114,450| |买入返售金融资产|19,721|20,565|10,646|10,646|10,646| |总负债|541,506|605,660|665,818|698,915|735,374| |权益合计|135,718|147,602|154,841|162,538|171,017| [21] 估值分析 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |归属母公司净利润|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |分红率 (%)|32.70|31.57|31.57|33.00|33.00| |归属母公司所有者权益|135,718|147,602|154,841|162,538|171,017| |股本(百万股)|7,621|7,621|7,621|7,621|7,621| |PB (倍)|0.86|0.79|0.75|0.72|0.68| |PE (倍)|16.74|12.12|11.04|10.17|9.23| |BVPS(人民币,摊薄后)|17.81|19.37|20.32|21.33|22.44| |EPS(人民币,摊薄后)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [22]