报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度泡泡玛特全渠道持续高速增长，整体收益同比增长165%-170%，中国收益增长95%-100%，海外收益增长475%-480% [1][6] - 海外完成组织架构调整，加速扩张且受关税影响基本可控 [6] - 考虑到公司IP全球认可度不断提升、国内市场需求恢复且积极拓展新品类、海外业务毛利较高并加强成本和费用管控，上调25 - 26年经调整净利润至64.0/88.2/113.9亿元，对应增速分别为88%/38%/29%，维持“强烈推荐”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1343百万股，香港股1343百万股，总市值259.2十亿港元，香港股市值259.2十亿港元，每股净资产8.0港元，ROE（TTM）为29.3，资产负债率26.8%，主要股东为GWF Holding Limited，持股比例41.7837% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为29%、186%、491%，相对表现分别为35%、179%、467% [5] 经营情况 - 国内线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%；海外亚太地区同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605% [6] - 1月10日首次发布饰品品牌“POPOP”，以快闪形式为主，首发新品系列均带IP元素，今年会陆续开正店；4月24日全球发售LABUBU搪胶三代新品“前方高能”系列 [6] - 4月25日泡泡玛特官方app首次登顶美国app store购物榜，跃升114位次成为免费总榜第4名 [6] 组织架构调整 - 4月中旬CEO王宁发布全员信启动全球组织架构全面升级，聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责全球业务管理及运营 [6] 关税影响 - 美国地区基础款盲盒公仔当前定价16.99美元，假设毛利率75%，进口成本约4.2美元，关税从约20%提升至46%后，进口成本升至5.4美元，若保持约75%毛利率，产品价格需上调至21.4美元，提至19.99美金对应毛利率73% [6] - 4月上新的星星人三代及小野回声系列在北美地区定价分别提升至19.99及18.99，Labubu三代搪胶毛绒产品比原一二代定价提升27.3%至27.99美金，物流成本和规模效应优化或抵消关税成本端不利影响，客单价有上升空间，整体关税影响可控 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6301|13038|22559|30674|38834| |同比增长|36%|107%|73%|36%|27%| |营业利润（百万元）|1231|4154|7906|11108|14397| |同比增长|111%|238%|90%|40%|30%| |归母净利润（百万元）|1082|3125|6300|8720|11290| |同比增长|128%|189%|102%|38%|29%| |每股收益（元）|0.81|2.35|4.73|6.55|8.48| |经调整净利润（百万元）|1191|3403|6400|8820|11390| |经调整PE|201.9|70.6|37.6|27.3|21.1|[7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等展示了2023 - 2027E各项目数据情况 [8][9] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业收入）|36%|107%|73%|36%|27%| |年成长率（营业利润）|111%|238%|90%|40%|30%| |年成长率（净利润）|128%|189%|102%|38%|29%| |获利能力（毛利率）|61.3%|66.8%|68.7%|69.6%|70.2%| |获利能力（净利率）|17.2%|24.0%|27.9%|28.4%|29.1%| |获利能力（ROE）|13.9%|29.3%|37.9%|37.2%|35.2%| |获利能力（ROIC）|14.2%|30.6%|36.9%|36.8%|34.8%| |偿债能力（资产负债率）|22.0%|26.8%|25.5%|23.4%|21.3%| |偿债能力（净负债比率）|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力（流动比率）|4.4|3.6|4.0|4.3|4.8| |偿债能力（速动比率）|3.9|3.2|3.6|4.0|4.5| |营运能力（资产周转率）|0.6|0.9|1.0|1.0|0.9| |营运能力（存货周转率）|2.8|3.6|4.0|4.2|4.4| |营运能力（应收帐款周转率）|8.6|14.1|16.4|16.2|17.4| |营运能力（应付帐款周转率）|6.9|6.0|5.3|4.9|4.7| |每股资料（每股收益）|0.81|2.35|4.73|6.55|8.48| |每股资料（每股经营现金）|1.48|3.72|5.33|6.63|9.05| |每股资料（每股净资产）|5.79|8.02|12.47|17.60|24.11| |每股资料（每股股利）|0.28|0.28|1.42|1.96|2.54| |估值比率（PE）|201.0|69.0|34.3|24.7|19.1| |估值比率（PB）|28.0|20.2|13.0|9.2|6.7| |估值比率（EV/EBITDA）|101.0|40.5|23.4|17.9|13.9|[10]