报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 国泰集团 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因轨交自动化业务收入下滑及民爆省内市场收缩，业绩下滑系对控股子公司太格时代计提商誉减值所致，若剔除该因素，扣非净利润同比降幅收窄 [4][5] - 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.49/0.56/0.62 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 6.21/6.21 亿股，总市值/流通为 77.9/77.9 亿元，12 个月内最高/最低价为 15.35/8.93 元 [3] 事件 - 国泰集团近期发布 2024 年报，期间实现营业收入 23.54 亿元，同比下降 7.34%；归母净利润 1.81 亿元，同比下降 40.84%，公司拟每 10 股派现 0.9 元（含税） [4] 点评 - 2024 年 Q4 单季归母净利润亏损 3777.68 万元，同比降幅达 147.29%，全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑 40.55%及民爆省内市场收缩，业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提 1.15 亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约 20% [5] - 分业务来看，民爆一体化业务营收 16.46 亿元（同比 -5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升 4.41 个百分点至 40.24%；军工新材料业务营收 2.69 亿元（同比 +55.21%），含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001 线预计 2025 年 9 月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收 1.45 亿元（同比 -40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值 [5] 未来业务增长因素 - 浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长 [6] - 含能材料项目（九江国泰）进展顺利，001 线（年产能 2500 吨）预计 2025 年 9 月底建成投产，003 线（年产能 500 - 1800 吨）预计 2026 年中期投产，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点 [6] - 三石有色年产 700 吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59 产品进入初样阶段，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,354|2,681|3,057|3,503| |营业收入增长率(%)|-7.34%|13.88%|14.01%|14.60%| |归母净利（百万元）|181|302|348|388| |净利润增长率(%)|-40.84%|66.84%|15.40%|11.35%| |摊薄每股收益（元）|0.29|0.49|0.56|0.62| |市盈率（PE）|44.66|25.83|22.39|20.10|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在 2023A、2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [11]