报告公司投资评级 - 报告对国联民生（601456.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 国联民生发布2025年一季报，营收和归母净利润大幅增长，各业务条线表现良好，投资和经纪业务助力业绩提升，自营规模扩张，后续整合民生证券协同效应或将显现 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收15.62亿元，同比+800.98%；归母净利润3.76亿元，同比+271.95%；EPS为0.08元，同比+200.00%；ROE为0.96%，同比+2.19pct [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的PE为55.3/48.8/43.0x，PB为1.0/1.0/1.0x [3] 业务板块 自营投资 - 2025Q1自营实现营业收入7.09亿元，同比+573.27%；金融投资资金较年初增加351.9亿元，季末持仓838.76亿元，同比+72.29%，TPL账户和OCI权益账户持仓均显著增加 [1] 经纪及财富管理 - 2025Q1经纪业务实现收入4.69亿元，同比+333.69%；截至一季度末，货币资金323.36亿元，较年初增加169.2亿元，增长109.81%，客户资金存款增加是主因；代理买卖款较年初增加173.08亿元，增长120.9%；2024年代销规模402.78亿元，同比+118.9%，金融产品保有量209.56亿元，同比+8.4% [2] 投行业务 - 2025Q1投行业务实现收入1.74亿元，同比+124.54%；当季度债券承销规模为338.74亿元，同比+197.90%，市场份额为1.04%，较去年同期提升0.64pct；股权融资5.59亿元，市场份额0.67%，市场排名第25；整合民生证券后，投行业务实力有望持续提升 [2] 资管及信用业务 - 2025Q1信用业务收入-0.05亿元，同比+82.53%，其中利息收入4.73亿元，同比+52.58%，利息支出4.77亿元，同比41.54%；资管业务收入1.62亿元，同比+13.82% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|4,731|5,371|6,100| |(+/-%)|12.7%|-9.2%|76.3%|13.5%|13.6%| |归母净利润(百万元)|671|397|972|1,102|1,251| |(+/-%)|-12.5%|-40.8%|144.6%|13.4%|13.5%| |摊薄每股收益(元)|0.24|0.14|0.17|0.19|0.22| |净资产收益率(ROE)|3.9%|2.2%|2.7%|2.1%|2.3%| |市盈率(PE)|39.46|67.64|55.35|48.81|43.02| |市净率(PB)|1.51|1.44|1.01|1.00|0.98| [4] 资产负债表和利润表预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|87129|97208|177634|195397|214937| |货币资金(百万元)|9816|15412|34392|37831|41614| |融出资金(百万元)|10127|11551|16984|18683|20551| |交易性金融资产(百万元)|39027|37921|77475|89096|102460| |买入返售金融资产(百万元)|5307|10474|11930|13123|14435| |负债合计(百万元)|69005|78260|124504|141453|160069| |卖出回购金融资产款(百万元)|14422|17349|32962|37906|43592| |代理买卖证券款(百万元)|9046|14312|32519|35771|39348| |应付债券(百万元)|25062|24787|33498|38523|44302| |所有者权益合计(百万元)|18124|18948|53130|53944|54869| |营业收入(百万元)|2955|2683|4731|5371|6100| |手续费及佣金净收入(百万元)|1554|1783|3430|3878|4387| |经纪业务净收入(百万元)|515|718|1328|1528|1757| |投行业务净收入(百万元)|489|339|643|740|851| |资管业务净收入(百万元)|443|660|1254|1380|1518| |利息净收入(百万元)|81|(100)|(190)|(218)|(251)| |投资收益(百万元)|1243|976|1464|1684|1937| |营业支出(百万元)|2144|2323|3548|4028|4575| |利润总额(百万元)|825|373|1195|1355|1538| |所得税费用(百万元)|151|(33)|218|248|281| |归属于母公司净利润(百万元)|671|397|972|1102|1251| [13]