报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，2025 年 Q1 收入和归母净利润也同比增长，国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑，费用率同比优化，盈利能力稳中向好，调整盈利预测后维持“增持”评级 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司营业收入 2859.81 亿元，同比+4.29%，归母净利润 187.41 亿元，同比+12.92%，拟派发现金股利 89.97 亿元，现金分红比例 48.01% [2] - 2025 年 Q1 公司实现收入 791.18 亿元，同比+10.06%，归母净利润 54.87 亿元，同比+15.09%，扣非归母净利润 53.64 亿元，同比+15.61% [2] 分析判断 国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑 - 2024 年分产品看，空调、电冰箱、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入同比增长，厨电收入同比下降；分地区看，国内收入 1416.81 亿元，同比+3.12%，海外收入 1429.02 亿元，同比+5.32% [3] - 2025 年 Q1 中国市场通过深化变革项目加速零售模式转型，收入同比+7.8%，卡萨帝品牌增幅超 20%，家用空调产业 POP 渠道零售额同比+100%以上；海外市场发挥全球研发平台优势，收入同比+12.6%，北美高端品牌收入双位数增长，欧洲市场份额逐步提升，新兴市场中，南亚、东南亚、中东非收入同比分别+30%以上、+20%以上、+50%以上 [4] 费用率同比优化，盈利能力稳中向好 - 2024 年公司毛利率 27.8%，同比+0.3 pct，国内市场毛利率 29.79%，同比+0.30 pct，海外市场毛利率 25.40%，同比+0.26 pct；25Q1 毛利率 25.4%，同比+0.1 pct [5] - 2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.7%、4.2%、3.8%、0.3%，分别同比-0.2、-0.1、基本持平、+0.2 pct；25Q1 分别为 9.6%、3.1%、4.2%、-0.3%，分别同比-0.1、-0.1、基本持平、-0.6 pct [5] - 2024 年公司净利率 6.85%，25Q1 净利率 7.13% [5] 投资建议 - 预计 25 - 27 年实现营收 3038/3218/3402 亿元，归母净利润为 215.7/240.0/260.3 亿元，相应 EPS 分别为 2.30/2.56/2.77 元，以 2025 年 4 月 29 日收盘价 25.04 元计算，25 - 27 年 PE 为 11/10/9 倍，维持“增持”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|274,205|285,981|303,752|321,843|340,156| |YoY（%）|12.6%|4.3%|6.2%|6.0%|5.7%| |归母净利润(百万元)|16,597|18,741|21,573|23,994|26,030| |YoY（%）|12.8%|12.9%|15.1%|11.2%|8.5%| |毛利率（%）|27.5%|27.8%|28.1%|28.4%|28.7%| |每股收益（元）|1.79|2.02|2.30|2.56|2.77| |ROE|16.4%|16.8%|17.4%|17.5%|17.3%| |市盈率|13.99|12.40|10.89|9.79|9.03| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 各项目数据及变化情况，主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]