报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季报显示非息收入增长亮眼成本收入比改善但营收基本稳定利润有所减少资产质量边际承压 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年一季度实现营业收入894亿元同比下降0.1%增速较去年年报回落1.9个百分点；利息净收入689亿元同比下降3.8%；归母净利润252亿元同比减少2.6%增速较去年年报回落2.8个百分点；一季度加权ROE11.3%同比下降1.0个百分点 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润836/851/869亿元（上次预测值870/989/1114亿元）同比增速 - 3.3/1.7/2.2%；全面摊薄EPS为0.78/0.79/0.81元；当前股价对应PE为6.9/6.8/6.6x，PB为0.61/0.57/0.54x [3] 资产情况 - 2025年一季末总资产同比增长8.3%至17.7万亿元；存款同比增长9.2%至16.0万亿元贷款总额同比增长9.8%至9.4万亿元；一季度贷款新增4430亿元同比多增698亿元；一季度存款新增6890亿元同比多增169亿元其中自营存款规模同比多增超千亿元；一季度末核心一级资本充足率9.21%较年初小幅下降0.35个百分点 [1] 净息差情况 - 2025年一季度日均净息差1.71%同比降低21bps；环比来看今年一季度净息差较去年四季度降低10bps [2] 非息收入情况 - 2025年一季度手续费净收入同比增长8.8%至103亿元主要是巩固零售业务传统优势下积极拓展公司和资金业务投资银行、交易银行、资产托管、财富管理业务快速发展带动；一季度其他非息收入同比增长21.7%至102亿元主要是加快票据、债券等资产交易流转实现非息收入增长 [2] 成本收入比情况 - 2025年一季度业务及管理费506亿元同比下降4.6%成本收入比2.7个百分点对净利润贡献较大 [2] 资产质量情况 - 2025年一季末不良贷款率0.91%比年初上升0.01个百分点；关注类贷款占比1.07%较上年末上升0.12个百分点；逾期率1.23%较上年末上升0.04个百分点；一季度末拨备覆盖率266%较年初下降20个百分点；一季度年化不良贷款生成率0.94%同比上升0.13个百分点 [2] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|342,507|348,775|344,210|368,668|392,201| |(+/-%)|2.3%|1.8%|-1.3%|7.1%|6.4%| |归母净利润(百万元)|86,270|86,479|83,644|85,080|86,914| |(+/-%)|1.2%|0.2%|-3.3%|1.7%|2.2%| |摊薄每股收益(元)|0.82|0.81|0.78|0.79|0.81| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.47%|0.44%|0.42%| |净资产收益率|11.5%|10.7%|9.8%|9.4%|9.1%| |市盈率(PE)|6.6|6.7|6.9|6.8|6.6| |股息率|4.9%|4.9%|4.7%|4.8%|4.9%| |市净率(PB)|0.68|0.64|0.61|0.57|0.54|[4]