报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1国寿归母净利润288.02亿元同比+39.5%超预期，因营业支出中保险服务费用大幅减少；营业收入1101.77亿元同比-8.9%；加权ROE 5.53%同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%略低于预期[1] - 国寿负债端人力规模基本稳定产能持续提升，银保渠道发力，NBV未来平稳增长预计更可持续；资产端弹性大，有望受益于权益市场及利率环境改善，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%，现价对应2025 - 2027年PEV为0.65/0.59/0.53倍，维持目标价56.63元对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级[5] 各目录总结 业绩概览 - 2025Q1国寿归母净利润288.02亿元同比+39.5%超预期，因营业支出中保险服务费用大幅减少；营业收入1101.77亿元同比-8.9%；加权ROE 5.53%同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%略低于预期[1] 核心关注 - NBV小幅增长略低于预期，推测源于新业务价值率小幅提升，2025Q1新单保费1074.34亿元同比下降4.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%同比大幅提升[2] - 2025Q1末个险代理人数量59.6万较上年末减少3.1%规模总体稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升，“种子计划”有序推进，未来稳步推进营销体系改革，销售队伍向专业化、职业化、综合化转型，银保渠道有望加大贡献，预计全年NBV平稳增长[3] - 2025Q1末投资资产6.82万亿元较上年末+3.1%；总投资收益537.67亿元同比下降16.8%，年化净投资收益率、总投资收益率分别为2.6%、2.75%，资本市场震荡对投资收益有压力[4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年国寿归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%，现价对应2025 - 2027年PEV为0.65/0.59/0.53倍，维持目标价56.63元对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级[5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|528,567|509,522|561,221|613,571| |主营收入(+/-)|30.5%|-3.6%|10.1%|9.3%| |归母净利润（百万元）|106,935|42,265|47,965|62,002| |归母净利润(+/-)|108.9%|-60.5%|13.5%|29.3%| |EVPS（元）|49.57|55.99|61.62|67.87| |PEV|0.73|0.65|0.59|0.53|[7] 报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总投资资产（百万元）|6,642,823|6,908,923|7,624,321|8,434,872| |其他资产（百万元）|126,723|260,236|286,234|317,188| |资产合计（百万元）|6,769,546|7,169,158|7,910,555|8,752,060| |保险合同负债（百万元）|5,825,026|5,224,199|5,789,929|6,407,135| |其他负债（百万元）|423,272|1,343,815|1,471,365|1,638,144| |负债合计（百万元）|6,248,298|6,568,014|7,261,293|8,045,279| |股本（百万元）|28,265|28,265|28,265|28,265| |少数股东权益（百万元）|11,573|10,273|10,447|10,625| |归母股东权益（百万元）|509,675|590,871|638,815|696,157| |负债和股东权益（百万元）|6,769,546|7,169,158|7,910,555|8,752,060| |保险服务收入（百万元）|208,161|214,274|220,770|228,462| |投资收益（含公允价值变动）（百万元）|309,496|282,876|327,468|371,484| |其他收入（百万元）|10,910|12,372|12,983|13,625| |营业收入（百万元）|528,567|509,522|561,221|613,571| |保险服务费用（百万元）|180,166|104,457|114,491|120,842| |承保财务损益（百万元）|209,281|121,338|132,993|140,370| |手续费及佣金支出（百万元）|1,798|80,917|83,370|83,399| |业务及管理费（百万元）|7,378|48,478|51,760|55,203| |税金及附加（百万元）|1,430|1,640|1,751|1,867| |其他成本（百万元）|12,914|109,180|127,527|148,225| |营业支出（百万元）|412,967|466,009|511,892|549,906| |营业外收支（百万元）|(387)|(356)|(353)|(355)| |利润总额（百万元）|115,213|43,156|48,976|63,310| |所得税费用（百万元）|6,273|2,158|2,449|3,165| |净利润（百万元）|108,940|45,314|51,425|66,475| |少数股东损益（百万元）|2,005|3,049|3,460|4,473| |归母净利润（百万元）|106,935|42,265|47,965|62,002| |新业务价值增长率|24.3%|15.0%|15.0%|17.0%| |内含价值增长率|11.2%|9.9%|10.1%|10.2%| |每股收益（元）|3.78|1.50|1.70|2.19| |每股净资产（元）|18.03|20.90|22.60|24.63| |每股内含价值（元）|49.57|55.99|61.62|67.87| |PE（倍）|9.58|24.23|21.35|16.52| |PB（倍）|2.01|1.73|1.60|1.47| |PEV（倍）|0.73|0.65|0.59|0.53|[13]