报告公司投资评级 - 买入 [2][6][11] 报告的核心观点 - 维持买入评级和目标价19港元，1季度公司盈利和净资产增速领先同业，受资产负债管理和不同利率选择影响，负债端向浮动收益型产品转型成效明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国人寿收盘价13.98港元，目标价19.00港元，潜在涨幅+35.9% [1] - 52周高位20.55港元，52周低位10.10港元，市值909,651.13百万港元，日均成交量33.35百万，年初至今变化-4.77%，200天平均价15.08港元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为405,040、528,567、524,008、543,815、561,192百万人民币，同比增长4.2%、30.5%、-0.9%、3.8%、3.2% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为51,184、106,935、102,014、106,697、111,687百万人民币，同比增长-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [5] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为1.81、3.78、3.61、3.77、3.95人民币，同比增长-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [5] - 2025E - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为5.3%、3.3%、3.2% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为7.2、3.5、3.6、3.5、3.3倍 [5] - 2023 - 2027E年每股内含价值分别为44.60、49.57、54.56、59.87、65.43人民币 [5] - 2023 - 2027E年P/EV分别为0.3、0.3、0.2、0.2、0.2倍 [5] - 2023 - 2027E年市账率分别为1.13、0.73、0.65、0.59、0.56倍 [5] 业务分析 - 盈利增长主要来自保险服务，2025年1季度盈利同比增长39.5%，总投资收益同比下降16.8%，保险服务收入同比持平，保险服务费用大幅下降33% [6] - 保费增长主要来自续期保费，保费收入同比增长5%，续期保费贡献保费增速6.5个百分点，长险新单保费同比下降15%，拉低保费增速3.5个百分点，4月首年期交保费承压态势有所改善 [6] - 新业务价值增速低于同业，可比口径同比增长4.8%，1季度配置长久期债券，扩大规模性短缴产品规模，价值率升幅较小，个险销售人力59.6万人，较年初略降3.1% [6] - 投资收益同比下降，投资资产较年初增长3%，净投资收益同比增长3.7%，总投资收益同比下降16.8%，1季度年化净/总投资收益率2.60%/2.75%，同比分别下降0.22/0.48个百分点 [6] 预测及假设 - 2022 - 2027E寿险及健康险保费服务收入增速分别为无、-3.7%、-3.0%、2.5%、2.0%、2.0% [7] - 2022 - 2023年合同服务边际分别为783,473、769,137百万人民币，较上年末增速-1.8% [7] - 2022 - 2027E基于首年保费新业务价值率假设分别为25.7%、23.3%、20.6%、19.8%、19.8%、19.8% [7] - 2022 - 2027E净投资收益率(计算)分别为3.75%、3.64%、3.25%、3.11%、3.01%、2.93% [7] - 2022 - 2027E总投资收益率(计算)分别为3.70%、2.54%、5.13%、4.27%、4.02%、3.81% [7] - 2022 - 2027E新业务价值分别为32,944、36,860、33,709、30,564、31,997、33,277百万人民币，同比增速分别为无、11.9%、-8.5%、-9.3%、4.7%、4.0% [7] - 2022 - 2027E寿险内含价值分别为1,194,220、1,260,567、1,401,146、1,542,275、1,692,339、1,849,420百万人民币，较上年末增速分别为无、5.6%、11.2%、10.1%、9.7%、9.3% [7] - 2022 - 2027E归母净利润分别为66,680、51,184、106,935、102,014、106,697、111,687百万人民币，同比增速分别为无、-23.2%、108.9%、-4.6%、4.6%、4.7% [7] - 2022 - 2027E ROAE分别为无、14.8、25.5、18.8、17.7、17.3 [7] - 2022 - 2027E每股分红分别为0.49、0.43、0.65、0.68、0.71、0.74人民币，分红率分别为20.8%、23.7%、17.2%、18.8%、18.8%、18.7% [7] 假设及预测变动 - 2025E新业务价值原预测35,314百万人民币，新预测30,564百万人民币，变动-13.5%；2026E原预测36,879百万人民币，新预测31,997百万人民币，变动-13.2% [8] - 2025E新业务价值率原预测20.6%，新预测19.8%，变动-0.8ppt；2026E原预测20.7%，新预测19.8%，变动-0.9ppt [8] - 2025E寿险内含价值原预测1,547,025百万人民币，新预测1,542,275百万人民币，变动-0.3%；2026E原预测1,702,333百万人民币，新预测1,692,339百万人民币，变动-0.6% [8] - 2025E总投资收益率原预测4.34%，新预测4.27%，变动-0.07ppt；2026E原预测4.05%，新预测4.02%，变动-0.03ppt [8] - 2025E归母净利润原预测96,909百万人民币，新预测102,014百万人民币，变动5.3%；2026E原预测103,270百万人民币，新预测106,697百万人民币，变动3.3% [8] - 2025E ROAE原预测17.7%，新预测18.8%，变动1.2ppt；2026E原预测16.4%，新预测17.7%，变动1.4ppt [8] 财务数据明细 - 损益表显示2023 - 2027E保险服务收入、投资收益、其他业务收入、营业收入、保险服务费用等多项数据及变化 [12] - 资产负债表简表显示2023 - 2026E现金及现金等价物、定期存款、金融投资等多项资产和负债数据及变化 [12] 主要指标 - 2023 - 2027E投资资产、总资产、保险合同准备金等增长率数据 [13] - 2023 - 2027E净投资收益率、总投资收益率、ROAA、ROAE等盈利指标数据 [13] - 2023 - 2027E内含价值、新业务价值及增速数据 [13] - 2023 - 2026E每股内含价值、每股收益、每股账面值数据 [13]