报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][21] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司归母净利润365亿元盈利韧性凸显业绩超预期，虽布伦特原油期货均价同比降8.3%，但受益于油气产销量上升等因素部分抵销实现油价下跌影响 [1][9] - 公司油气净产量稳步增长成本管控成效显著，2025年第一季度油气销售收入同比降1.9%，油气净产量同比增4.8%，桶油主要成本同比降2.0% [2][12][16] - 全年资本开支保持稳定工程建设有序推进，2025年第一季度完成资本开支同比降4.5%，全年预计开支1250 - 1350亿元，7个项目已投产 [3][18] - 2025年4月8日公司实际控制人中国海油集团计划12个月内增持20 - 40亿元维护股东权益 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入1068.6亿元（同比 - 4.1%，环比 + 13.1%），归母净利润365.3亿元（同比 - 8.0%，环比 + 71.9%），扣非归母净利润370.3亿元（同比 - 6.2%，环比 + 111.2%） [1][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1401/1437/1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，当前A股 PE为8.5/8.3/8.0x，H股 PE为5.3/5.1/4.8x [4][21] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为4261.52/4354.15/4493.68亿元，同比增速分别为1.3%/2.2%/3.2%；净利润分别为1400.98/1436.22/1490.70亿元，同比增速分别为1.6%/2.5%/3.8% [5] 油气业务 - 2025年第一季度油气销售收入882.7亿元（同比 - 1.9%，环比 + 4.9%），油气净产量188.8百万桶油当量（同比 + 4.8%），国内净产量130.8百万桶油当量（同比 + 6.2%）占比69.3%，海外净产量58.0百万桶油当量（同比 + 1.9%）占比30.7% [2][12] - 2025年第一季度石油液体平均实现价格72.7美元/桶（同比 - 7.7%），与布伦特原油均价贴水2.3美元/桶，较去年同期收窄0.8美元/桶，平均实现气价为7.78美元／千立方英尺（同比 + 1.2%） [2][16] - 2025年第一季度桶油主要成本为27.03美元/桶油当量，同比下降0.56美元/桶油当量（同比 - 2.0%），作业费用同比下降3.2%，除所得税外的其他税金同比下降7.2% [2][16] 资本开支与项目进展 - 2025年第一季度完成资本开支277.1亿元，同比减少13亿元（同比 - 4.5%），2025全年预计资本开支为1250 - 1350亿元 [3][18] - 第一季度勘探获2个新发现，成功评价14个含油气构造，涠洲10 - 5展示北部湾盆地潜山领域勘探前景，绥中36 - 1南有望成中型油田 [3][18] - 番禺10/11区块联合开发等7个项目已投产，其他新项目顺利推进 [3][18] 股东权益维护 - 2025年4月8日公司实际控制人中国海油集团计划12个月内累计增持中国海油A股、H股金额20 - 40亿元 [3][21]