报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度兴业银行营收和归母净利润小幅负增长，规模扩张放缓但净息差降幅收窄，其他非息收入下降拖累营收，不良指标稳定且降拨备释放利润，基本面整体稳定 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营收556.8亿元，同比下降3.6%，较2024年全年增速回落4.2个百分点；归母净利润238.0亿元，同比下降2.2%，较2024年全年增速回落3.1个百分点 [1] 规模与息差 - 2024年利息净收入同比增长1.3%，较2024年全年增速提高0.2个百分点，净息差降幅收窄；2025年一季度净息差1.80%，较2024年全年下降2bps，同比下降7bps，较2024年同比11bps的降幅有所收窄；存款成本大幅改善，存款付息率1.79%，同比下降33bps [1] - 期末资产总额10.63万亿元，贷款总额5.82万亿元，存款总额5.63万亿元，较年初分别增长1.2%、1.4%和1.7%；个人贷款较年初下降1.3%，公司贷款较年初增长4.5%，绿色贷款和科技贷款分别较年初增长9.37%和9.90%，高于各项贷款增速 [1] 营收结构 - 利息净收入平稳增长，非息净收入同比下降12.42%，主要受市场利率波动影响，其他非息净收入同比下降21.50%；手续费及佣金净收入67.27亿元，同比增长8.54% [2] 资产质量 - 期末不良贷款率1.08%，较年初提升1bp；关注贷款率1.71%，与年初持平；对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [2] 拨备情况 - 一季度资产减值损失同比下降11.39%，2024年仅下降1.3%，预计主要受非信贷资产计提还原影响；期末拨备覆盖率233.42%，较年初仅下降4.4个百分点 [2] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%；当前股价对应2025 - 2027年PE值为6.0x/5.7x/5.4x，PB值为0.53x/0.50x/0.47x [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|210,831|212,226|217,326|226,719|238,629| |(+/-%)|-5.2%|0.7%|2.4%|4.3%|5.3%| |归母净利润(百万元)|77,116|77,205|77,584|80,276|84,580| |(+/-%)|-15.6%|0.1%|0.5%|3.5%|5.4%| |摊薄每股收益(元)|3.51|3.51|3.53|3.66|3.87| |总资产收益率|0.79%|0.75%|0.73%|0.71%|0.69%| |净资产收益率|11.3%|10.5%|9.9%|9.5%|9.5%| |市盈率(PE)|6.0|6.0|6.0|5.7|5.4| |股息率|4.9%|5.0%|5.4%|5.5%|5.8%| |市净率(PB)|0.61|0.57|0.53|0.50|0.47| [4] 财务预测与估值 - 包含每股指标、资产负债表、利润表等多方面预测数据，如2025E营业收入2170亿元，归母净利润776亿元等，还涉及资产质量、资本与盈利等指标预测 [9]