报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司货物吞吐量1.77亿吨，同比增长2.9%，干散杂货、液体散货吞吐量整体表现优于行业，受益于腹地需求韧性 [3] - 2025年第一季度公司营业收入48.07亿元，同比增长8.51%；归母净利润14.02亿元，同比增长6.51%；扣非归母净利润13.68亿元，同比增长5.83% [4] - 2025年第一季度公司集装箱吞吐量822万标准箱，同比增长7.2%，受益于山东省出口需求韧性，山东省出口金额0.53万亿元，同比增长3.5% [4] - 2025年一季度行业干散杂货、液体散货吞吐量承压，全国主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量3.39亿吨，同比下滑1.68%；全国主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量1.55亿吨，同比下滑7.40%；全国主要原油接卸港口企业原油吞吐量0.98亿吨，同比下滑7.95% [4] - 公司维持高分红能力确保投资价值，2025年第一季度经营性净现金流12.37亿元，同比增长120.47%，叠加2025 - 2027年分红规划，看好后续分红水平，假设分红比例40%，对应2025年4月29日收盘价，股息率为4.0% [4] - 暂不考虑公司并购计划影响，预计公司2025 - 2027年营业收入194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，归母净利润55.17、58.04、60.95亿元，同比增长5.38%、5.21%、5.02%，对应EPS为0.85、0.89、0.94元，2025年4月29日收盘价对应PE为10.11、9.61、9.15倍，维持“买入”评级 [4][5] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|18,173|18,941|19,475|19,998|20,542| |增长率YoY %|-5.7%|4.2%|2.8%|2.7%|2.7%| |归属母公司净利润(百万元)|4,923|5,235|5,517|5,804|6,095| |增长率YoY%|8.7%|6.3%|5.4%|5.2%|5.0%| |毛利率%|35.6%|35.4%|36.0%|36.4%|36.9%| |净资产收益率ROE%|12.2%|12.3%|12.0%|11.8%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.76|0.81|0.85|0.89|0.94| |市盈率P/E(倍)|11.33|10.65|10.11|9.61|9.15| |市净率P/B(倍)|1.38|1.31|1.22|1.13|1.05| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|14,791|16,633|16,017|15,708|17,118| |货币资金(百万元)|10,934|12,673|12,104|11,704|13,019| |应收票据(百万元)|84|40|76|78|80| |应收账款(百万元)|1,952|2,085|2,090|2,146|2,203| |预付账款(百万元)|127|139|132|135|137| |存货(百万元)|52|41|48|48|48| |其他(百万元)|1,643|1,655|1,566|1,597|1,630| |非流动资产(百万元)|45,454|46,116|50,747|55,253|58,248| |长期股权投资(百万元)|14,046|14,511|15,785|17,118|17,118| |固定资产（合计）(百万元)|23,728|24,584|27,037|29,300|31,367| |无形资产(百万元)|3,070|2,955|2,980|3,005|3,030| |其他(百万元)|4,610|4,066|4,945|5,830|6,733| |资产总计(百万元)|60,246|62,750|66,764|70,961|75,366| |流动负债(百万元)|8,554|8,403|8,614|8,775|8,942| |短期借款(百万元)|126|95|95|95|95| |应付票据(百万元)|918|486|816|833|849| |应付账款(百万元)|1,870|1,613|1,663|1,696|1,731| |其他(百万元)|5,640|6,209|6,039|6,151|6,267| |非流动负债(百万元)|7,153|7,555|7,508|7,508|7,508| |长期借款(百万元)|1,792|1,998|1,998|1,998|1,998| |其他(百万元)|5,361|5,557|5,510|5,510|5,510| |负债合计(百万元)|15,707|15,958|16,122|16,284|16,450| |少数股东权益(百万元)|4,262|4,304|4,828|5,380|5,959| |归属母公司股东权益(百万元)|40,277|42,488|45,813|49,298|52,957| |负债和股东权益(百万元)|60,246|62,750|66,764|70,961|75,366| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|18,173|18,941|19,475|19,998|20,542| |营业成本(百万元)|11,702|12,227|12,461|12,710|12,966| |营业税金及附加(百万元)|149|172|177|181|186| |销售费用(百万元)|76|65|67|69|71| |管理费用(百万元)|1,037|1,067|1,097|1,127|1,157| |研发费用(百万元)|105|105|108|111|114| |财务费用(百万元)|109|60|-53|-48|-44| |减值损失合计(百万元)| -23| -4| -2| -2| -2| |投资净收益(百万元)|1,570|1,693|1,697|1,850|2,016| |其他(百万元)|211|139|136|140|124| |营业利润(百万元)|6,753|7,073|7,448|7,836|8,230| |营业外收支(百万元)|37| -6|0|0|0| |利润总额(百万元)|6,790|7,068|7,448|7,836|8,230| |所得税(百万元)|1,272|1,336|1,407|1,481|1,555| |净利润(百万元)|5,518|5,732|6,041|6,355|6,675| |少数股东损益(百万元)|594|497|524|551|579| |归属母公司净利润(百万元)|4,923|5,235|5,517|5,804|6,095| |EBITDA(百万元)|6,777|6,875|9,295|9,868|10,444| |EPS（当年）(元)|0.76|0.81|0.85|0.89|0.94| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|6,151|5,153|6,512|6,713|7,066| |净利润(百万元)|5,518|5,732|6,041|6,355|6,675| |折旧摊销(百万元)|1,477|1,465|1,900|2,080|2,258| |财务费用(百万元)|239|130|73|73|73| |投资损失(百万元)| -1,436| -1,571| -1,693| -1,697| -1,850| |营运资金变动(百万元)|479| -492|200|67|68| |其它(百万元)|10|11| -6| -12|8| |投资活动现金流(百万元)| -1,984| -39| -4,821| -4,718| -3,239| |资本支出(百万元)| -2,659| -1,957| -5,234| -5,235| -5,255| |长期投资(百万元)| -214|623| -1,274| -1,333|0| |其他(百万元)|888|1,296|1,687|1,850|2,016| |筹资活动现金流(百万元)| -3,052| -3,033| -2,261| -2,395| -2,511| |吸收投资(百万元)|111|97|0|0|0| |借款(百万元)|107|175|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| -2,569| -2,280| -2,395| -2,511| -2,511| |现金流净增加额(百万元)|1,111| -569| -400|1,315|未提及| [7]