报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同比+16.6%延续高增长趋势，费用下降显著，资产负债率优化明显 [1] - 预计公司通行费收入稳健，利润增长来自费用下降，资产负债率继续优化，营业收入下降因建造服务收入下滑 [6] - 维持2025 - 27年盈利预测，“大集团、小公司”逻辑不变，公司提高分红比例重视投资者回报，可视为成长性红利资产 [6] - 维持估值方式，以预期A股股息率4%定价对应目标价7.75元，预期较现价36%空间；以预期H股股息率5.5%定价对应目标价6.01港元，预期较现价44%空间，强调“强推”评级 [6] 主要财务指标 营业总收入 - 2024A为103.62亿元，同比-11.1%；2025E为107.02亿元，同比3.3%；2026E为110.58亿元，同比3.3%；2027E为115.19亿元，同比4.2% [2] 归母净利润 - 2024A为14.59亿元，同比22.9%；2025E为15.79亿元，同比8.2%；2026E为17.06亿元，同比8.0%；2027E为18.43亿元，同比8.0% [2] 每股盈利 - 2024A为0.48元；2025E为0.52元；2026E为0.56元；2027E为0.60元 [2] 市盈率 - 2024A为12倍；2025E为11倍；2026E为10倍；2027E为9倍 [2] 市净率 - 2024A为0.9倍；2025E为0.9倍；2026E为0.9倍；2027E为0.8倍 [2] 公司基本数据 - 总股本305806.00万股，已上市流通股216274.00万股，总市值174.62亿元，流通市值123.49亿元 [3] - 资产负债率66.62%，每股净资产5.51元，12个月内最高/最低价6.08/4.40元 [3] 25Q1业绩情况 - 营业收入18.5亿元，同比-8.1%；归母净利润4.56亿元，同比+16.61%；扣非净利润4.43亿元，同比增长16.5% [6] - 25Q1业绩和扣非净利润均为上市以来最高水平，优于2023年和2019年 [6] 费用情况 - 25Q1管理费用1.13亿元，去年同期1.28亿元，节省1527万元，同比-11.9% [6] - 25Q1财务费用1.5亿元，去年同期2.1亿元，节省近6000万元，同比-27% [6] 资产负债率情况 - 截至25Q1公司资产负债率66.6%，较2024年末68%再次下降1.5个百分点，2024年末较2023年末下降3个百分点 [6]