报告公司投资评级 - 报告对公司维持“增持”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，热电运营稳健提升，装备业务具备亮点，结合我国氢能行业投资现状，调整公司2025 - 2027年预测每股收益，维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为0.7%、 - 5.8%、 - 0.4%、 - 10.7%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 0.1%、 - 3.8%、 - 1.6%、 - 16.3% [3] - 发行股数955.97百万，流通股942.41百万，总市值8,584.57百万人民币，3个月日均交易额48.76百万人民币 [3] 主要股东 - 无锡市国联发展(集团)有限公司持股51.95% [4] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为10,513、9,113、10,287、11,587、13,123百万人民币，增长率分别为18.9%、 - 13.3%、12.9%、12.6%、13.3% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为741、704、762、807、898百万人民币，增长率分别为1.7%、 - 5.0%、8.2%、5.9%、11.4% [8] 盈利指标 - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为0.78、0.74、0.80、0.84、0.94元，调整幅度（2025 - 2026）分别为 - 16.05%、 - 20.65% [8] - 2023 - 2027E市盈率分别为11.6、12.2、11.3、10.6、9.6倍，市净率分别为1.0、1.0、1.2、1.1、1.0倍，EV/EBITDA分别为10.7、9.6、9.9、9.4、7.2倍 [8] 股息情况 - 2023 - 2027E每股股息分别为0.4、0.5、0.5、0.3、0.3元，股息率分别为3.4%、5.0%、5.4%、2.8%、3.1% [8] 业绩分析 2024年业绩 - 全年营收91.13亿元，同比减少13.31%；归母净利润7.04亿元，同比减少4.98%；扣非归母净利润3.88亿元，同比减少24.00% [9] - 2024Q4归母净利润2.23亿元，同比减少1.34%，环比增长165.59%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长510.88%，环比增长521.32% [9] - 2024年综合毛利率19.18%，同比提升0.86pct；综合净利润10.17%，同比提升1.26pct [9] 2025年一季度业绩 - 一季度营收19.65亿元，同比减少32.25%；归母净利润1.29亿元，同比减少30.77%，环比减少42.14%；扣非归母净利润1.17亿元，同比减少35.23%，环比减少26.50% [9] - 2025年一季度综合毛利率20.34%，同比提升4.26pct；综合净利率9.33%，同比提升0.65pct [9] 业务亮点 - 热电运营：完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机等3家热电厂的控股收购，2024年热电及光伏运营服务营业收入45.99亿元，同比增长15.59%，毛利率21.13%，同比减少0.90pct [9] - 装备业务：氢能方面，落地1500Nm³/h碱性电解槽制氢设备，具备批量化生产交付能力，产氢压力3.2MPa；新型环保装备方面，“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”基本完成自有电厂试验，NOx排放较改造前下降40%，CCUS电厂尾气CO₂捕集中试装置预计2025年上半年完成评测实验 [9]