报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国泰海通 1Q25 业绩接近预告上限，营收和归母净利润同比大幅增长，扣非归母净利润同比增 60.7%，扣非加权 ROE 提升 [4] - 全业务线同比增长，多项业务跃升至行业前列，经纪业务客户资金和投行业务市占率提升 [6] - 资金成本压降，配套融资短期影响经营杠杆，中长期看好 ROE 中枢提升 [6] - 下调盈利预测，维持买入评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 212.8、178.1、229.5 亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 29 日收盘价 17.18 元，一年内最高/最低 22.08/13.12 元，市净率 1.9，息率 3.20，流通 A 股市值 231,349 百万元 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 17.68 元，资产负债率 80.13%，总股本/流通 A 股 17,630/13,466 百万，流通 B 股/H 股 -/3,506 百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43,397|11,773|48,476|55,833|68,054| |收入同比增长率（%）|20.08%|47.48%|11.70%|15.18%|21.89%| |归属母公司净利润（百万元）|13,024|12,242|21,277|17,811|22,951| |净利润同比增长率（%）|38.94%|391.78%|63.37%|-16.29%|28.86%| |每股收益（元/股）|1.40|1.16|1.18|0.98|1.27| |ROE（%）|8.28%|6.46%|9.57%|6.14%|7.68%| |P/E(倍)|17.71|/|14.56|17.47|13.48| |P/B（倍）|1.04|/|1.09|1.06|1.01| [5] 业务情况 - 1Q25 证券主营收入 94.6 亿，同比+60%，环比-12%，各业务收入及增速为经纪 26.5 亿（+77%）、投行 7.1 亿（+10%）、资管 11.7 亿（+27%）、净利息 6.9 亿（+98%）、净投资 40.0 亿（+69%） [6] - 期末总资产 16,930 亿元，较 24 年末+62%，归母净资产 3,217 亿元，较 24 年末+88%，净资产超越中信证券成行业第 1，营收 117.7 亿元排行业第 2 [6] - 经纪、投行、自营业务收入均排行业第 2，资管业务、利息净收入排行业第 3 [6] - 1Q25A 股日均股基成交额 1.75 万亿元，期末代理买卖证券款 3,978 亿元（行业第一），较 24 年末+207%，预计股基市占率将突破 8% [6] - 1Q25 IPO 承销 25 亿元，市占率 15.4%，债承规模 3418 亿元，市占率 10.8%，IPO 项目储备优于中信证券 [6] 资金与杠杆情况 - 1Q25 年化负债成本 2.65%，较 2024 年压降 0.4pct，经营杠杆 4.3 倍，较 2024 年下降 0.67 倍 [6] 预测合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,141|43,397|48,476|55,833|68,054| |手续费及佣金净收入（百万元）|15,068|15,127|16,376|18,837|20,804| |利息净收入（百万元）|2,803|2,357|6,830|8,443|14,149| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|10,855|15,075|13,889|16,604|20,555| |其他业务收入（百万元）|7,416|10,838|11,380|11,949|12,547| |营业支出（百万元）|23,964|26,738|29,555|32,643|38,171| |营业税金及附加（百万元）|185|197|291|335|408| |管理费用（百万元）|15,723|16,462|20,265|22,883|27,891| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |其他业务成本（百万元）|7,760|9,787|8,500|8,925|9,371| |营业利润（百万元）|12,178|16,659|18,921|23,191|29,884| |营业外收支（百万元）|-30|3|8,784|0|0| |利润总额（百万元）|12,148|16,662|27,705|23,191|29,884| |所得税（百万元）|2,262|3,113|5,541|4,638|5,977| |净利润（百万元）|9,885|13,549|22,164|18,553|23,907| |少数股东损益（百万元）|511|525|887|742|956| |归属母公司净利润（百万元）|9,374|13,024|21,277|17,811|22,951| [7]