报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 新东方-S收入增速放缓，降本增效下盈利能力有望提升，虽下调全年收入利润，但基于行业发展及竞争分析仍维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月29日，新东方-S近1个月、3个月、12个月表现分别为1.8%、 -0.8%、 -40.7%，恒生指数同期表现为 -6.1%、8.8%、24.0% [5] - 新东方-S当前价格为37.55港元，52周价格区间为31.20 - 70.30港元，总市值614.0508亿港元，流通市值614.0508亿港元，总股本163528.83万股，流通股本163528.83万股，日均成交额2.9704亿港元，近一月换手0.23% [5] 业绩情况 - FY2025Q3实现营业收入11.8亿美元，同比降2%，归母净利润0.9亿美元，同比增0.1%，Non - GAAP归母净利润1.1亿美元，同比降14.3% [6] 投资要点 - 收入端：FY2025Q3教育业务（不含东方甄选）收入10.4亿美元，同比增21.2%，超出此前指引的18% - 21% [8] - 毛利端：FY2025Q3毛利润6.5亿美元，同比增15.8%，毛利率55.1%，同比增8.5pct，得益于降本增效 [8] - 费用端：FY2025Q3销售费用/管理费用分别为1.8/3.4亿美元，同比分别增13.0%/19.8%，销售费用率/管理费用率分别为15.4%/29.1% [8] - 利润端：FY2025Q3经营利润1.2亿美元，同比增9.8%，经营利润率10.5%，同比增1.1pct，Non - GAAP经营利润1.4亿美元，同比降0.2%，Non - GAAP经营利润率12%（高于彭博一致预期10.8%），同比持平；不含东方甄选的Non - GAAP经营利润率13.3%，同比降1.8pct，因海外业务增速放缓及文旅投入大造成短期影响 [8] - 资产负债端：截至FY2025Q3期末，现金及现金等价物14.2亿美元，定期存款14.1亿美元，短期投资18.5亿美元 [8] - 公司指引FY2025Q4营收（不含东方甄选自营品及直播电商业务）10.1 - 10.4亿美元，同比增10% - 13%，受国际局势影响出国业务增速放缓，降本增效有望提升盈利能力 [8] 分业务情况 - FY2025Q3出国考试准备和出国咨询业务分别同比增7.1%/21.4%；成人及大学生国内考试业务同比增17%；教育新业务同比增34.5%，非学科报名人次40.8万，同比增14.9%，智能设备活跃付费用户30.9万，同比增64.4% [10] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - 2027实现收入48.6/55.3/62.7亿美元，归母净利润4.1/5.1/6.2亿美元，对应PE 19/15/13x [12]