报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 成交量高增驱动港交所 1Q25 总营收、净利润均创同期历史新高，经营效率同比提升 [1] - 上调盈利预测，维持买入评级，市场高活跃+中概股回流预期背景下关注港交所配置价值 [5] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2024 年为 223.74 亿港元，同比增长 9%；2025Q1 为 68.57 亿港元，同比增长 32%；预计 2025E 为 278.36 亿港元，同比增长 24%；2026E 为 288.02 亿港元，同比增长 3%；2027E 为 295.77 亿港元，同比增长 3% [2] 归母净利润 - 2024 年为 130.5 亿港元，同比增长 10%；2025Q1 为 40.77 亿港元，同比增长 37%；预计 2025E 为 164.21 亿港元，同比增长 26%；2026E 为 168.87 亿港元，同比增长 3%；2027E 为 172.36 亿港元，同比增长 2% [2] 每股收益 - 2024 年为 10.29 元/股，2025Q1 为 3.23 元/股，预计 2025E 为 12.95 元/股，2026E 为 13.32 元/股，2027E 为 13.59 元/股 [2] 净资产收益率 - 2024 年为 24.23%，预计 2025E 为 29.20%，2026E 为 28.83%，2027E 为 29.09% [2] 市盈率 - 2024 年为 32.6，预计 2025E 为 25.9，2026E 为 25.2，2027E 为 24.7 [2] 市净率 - 2024 年为 7.9，预计 2025E 为 7.6，2026E 为 7.3，2027E 为 7.2 [2] 市场数据 - 2025 年 04 月 29 日收盘价为 335.40 港币，恒生中国企业指数为 8067.94，52 周最高/最低为 397.80/218.40 港币，H 股市值为 4252.32 亿港币，流通 H 股为 1267.84 百万股，汇率（人民币/港币）为 1.0770 [3] 收入拆分 分部收入同比情况 - 现货 33.0 亿港元，同比增长 75%；股本证券及衍生品 17.2 亿港元，同比增长 9%；商品 7.5 亿港元，同比增长 11%；数据及连接 5.5 亿港元，同比增长 4%；公司项目 5.5 亿港元，同比增长 5% [5] 按收费类型拆分收入及占比 - 交易费 25.3 亿港元，占比 40%；结算及交收费 16.0 亿港元，占比 25%；投资收益 13.3 亿港元，占比 21%；上市费 4.1 亿港元，占比 6%；存托管及代理人服务费 2.3 亿港元，占比 4%；市场数据费 2.8 亿港元，占比 4% [5] 市场活跃度情况 现货 - 4Q24 港股 ADT 2427 亿港元，同比增长 144%，环比增长 30%；其中，南向 1099 亿港元，同比增长 255%，环比增长 41%，贡献港股 ADT 提升至 23%；北向 ADT 1911 亿人民币，同比增长 44%，环比下降 17%，沪深港通贡献交易及结算费 7.57 亿港元，同比增长 78%，占比港交所交易及结算费 18% [5] ETP - 1Q25 ETP ADT 为 394 亿港元，同比增长 197%，1Q25 新增 17 只新 ETP 产品，含全球最大的纳斯达克 100 指数 ETF [5] 衍生品 - 1Q25 衍生品 ADV 186.6 万张，同比增长 24%，环比增长 13% [5] 港股 IPO 情况 - 1Q25 港股市场新增 IPO 17 家，募资 187 亿港元，同比增长 290%，环比下降 41%，股本融资额位居全球第 2；截止 1Q25 末，处理中的 IPO 申请数量为 120 宗 [5] 投资收益情况 总体情况 - 1Q25 港交所投资收益 13.33 亿港元，同比下降 1%，环比增长 11%，净利润贡献度为 33% [5] 分拆情况 - 公司资金：1Q25 公司平均资金为 377 亿港元，同比增长 9%，委外投资收益同比下降 18%，年化投资回报下行至 5.47%；保证金：报告期保证金平均资金 1821 亿港元，规模加权收益率 1.52%；结算所基金：报告期保证金平均资金 275 亿元，规模加权收益率 1.88% [5] 合并利润表 收入及收益 - 交易费及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费等各项收入及收益在 2023 - 2027E 有不同程度的变化 [6] 支出 - 职工薪酬、其他支出等营业支出在 2023 - 2027E 有不同程度的变化 [6] 利润 - EBITDA、税前利润、净利润、归母净利润等在 2023 - 2027E 有不同程度的变化 [6]