报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予2025年目标PB1.2X，对应目标价52.9元 [2][9] 报告的核心观点 - 非利息收入拖累营收同比负增，利润同比小幅下滑，净利息收入逆势增长，成本控制良好，减值计提减少，归母净利润同比降幅较营收收窄 [8] - 负债成本改善支撑息差，单季日均息差环比降幅收窄 [8] - 资产规模稳步增长，对公贷款驱动，活期日均存款占比小幅回升 [8] - 零售财富客群稳健增长，价值银行优势巩固 [8] - 资产质量总体稳定，不良净生成同比下降，零售风险仍需关注 [8] - 招行一季度净利息收入同比增速转正支撑营收，息差环比降幅趋缓，预计后续营收增长仍会保持较高韧性，长期看好其价值，调整2025E/2026E/2027E净利润增速为0.7%/3.7%/4.9% [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|337,488|326,584|346,913|365,663| |同比增速（%）|-0.48%|-3.23%|6.22%|5.40%| |归母净利润（百万）|148,391|149,383|154,902|162,525| |同比增速（%）|1.22%|0.67%|3.69%|4.92%| |每股盈利（元）|5.82|5.86|6.08|6.38| |市盈率（倍）|7.22|7.17|6.91|6.58| |市净率（倍）|1.01|0.95|0.87|0.80| [10] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额（百万元）|6,888,315|7,232,731|7,739,022|8,280,753| |债券投资（百万元）|3,673,040|4,040,344|4,363,572|4,712,657| |同业资产（百万元）|900,515|945,541|992,818|1,042,459| |生息资产（百万元）|12,019,313|12,919,053|13,865,892|14,883,398| |资产总额（百万元）|12,152,036|13,245,551|14,467,824|15,803,887| |存款（百万元）|9,096,587|10,006,246|11,006,870|12,107,557| |同业负债（百万元）|1,209,327|1,269,793|1,333,283|1,399,947| |发行债券（百万元）|222,921|234,067|245,770|258,059| |计息负债（百万元）|10,528,835|11,510,106|12,585,924|13,765,563| |负债总额（百万元）|10,918,561|11,939,944|13,055,937|14,279,630| |股本（百万元）|25,220|25,220|25,220|25,220| |归母净资产（百万元）|1,226,014|1,297,699|1,403,503|1,515,371| |所有者权益（百万元）|1,233,475|1,305,607|1,411,886|1,524,257| [11] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|211,277|212,638|228,683|241,522| |手续费净收入（百万元）|72,094|70,652|72,772|76,410| |营业收入（百万元）|337,488|326,584|346,913|365,663| |业务及管理费（百万元）|-107,616|-103,854|-111,012|-117,012| |拨备前利润（百万元）|219,471|211,921|224,506|236,636| |拨备（百万元）|-40,819|-31,772|-37,429|-40,049| |税前利润（百万元）|178,652|180,149|187,077|196,587| |税后利润（百万元）|149,559|150,785|156,584|164,543| |归属母公司净利润（百万元）|148,391|149,383|154,902|162,525| [11] 盈利能力 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净息差|1.84%|1.71%|1.71%|1.68%| |贷款收益率|3.89%|3.75%|3.80%|3.80%| |生息资产收益率|3.26%|3.13%|3.15%|3.15%| |存款付息率|1.52%|1.50%|1.50%|1.50%| |计息负债成本率|1.62%|1.61%|1.60%|1.60%| |ROAA|1.28%|1.18%|1.12%|1.07%| |ROAE|15.05%|13.86%|13.31%|12.77%| |成本收入比|31.89%|31.80%|32.00%|32.00%| [11] 业绩和规模增长 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|-1.58%|0.64%|7.55%|5.61%| |营业收入|-0.48%|-3.23%|6.22%|5.40%| |拨备前利润|0.63%|-3.44%|5.94%|5.40%| |归属母公司净利润|1.22%|0.67%|3.69%|4.92%| |净手续费收入|-14.28%|-2.00%|3.00%|5.00%| |贷款余额|5.83%|5.00%|7.00%|7.00%| |生息资产|9.95%|7.49%|7.33%|7.34%| |存款余额|11.54%|10.00%|10.00%|10.00%| |计息负债|9.66%|9.32%|9.35%|9.37%| [11] 资产质量 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |不良率|0.95%|0.94%|0.94%|0.94%| |拨备覆盖率|411.99%|356.95%|302.31%|250.97%| |拨贷比|3.92%|3.35%|2.83%|2.35%| |不良净生成|0.88%|0.90%|0.90%|0.90%| [11] 资本状况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资本充足率|19.05%|19.01%|19.01%|18.82%| |核心资本充足率|14.86%|14.96%|15.27%|15.38%| |杠杆率|9.85|10.15|10.25|10.37| |RORWA|2.33%|2.23%|2.16%|2.10%| |风险加权系数|54.01%|52.53%|51.94%|51.82%| [11]