报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期；公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显；公司高度重视资本市场工作，多次实施增持回购等措施；山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，“困境反转”未来可期 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，山东钢铁发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入820.94亿元，同比下降9.26%，归母净利润-22.58亿元，同比亏损扩大；扣非后净利润-22.95亿元，同比亏损扩大；经营活动现金流量净额90.63亿元，同比大幅改善；基本每股收益-0.21元/股，同比下滑；资产负债率为57.02%，较上年全年上涨3pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入177.60亿元，同比下降19.61%，环比下降7.11%；单季度归母净利润-8.07亿元，同环比亏损扩大；单季度扣非后净利润-8.20亿元，同环比亏损扩大 [2] - 2025年第一季度，公司单季度营业收入192.55亿元，同比下降15.66%，环比上涨0.08%；单季度归母净利润-0.14亿元，同环比大幅减亏；单季度扣非后净利润-0.18亿元，同环比大幅减亏 [2] 点评 - 2025年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期。2024年公司钢材产量1483万吨，同比微降12万吨；2024年第四季度，钢材产量357万吨，环比微增10万吨，同比微降；2025年第一季度，钢材产量达404万吨，同比增长22万吨，环比增长47万吨。2024年吨钢售价为3643元/吨，较2023年下降7%；2024年第四季度吨钢售价下滑至3326元/吨，环比、同比分别下降5%、10%；2025年第一季度，吨钢售价回升至3489元/吨。2025年一季度实现利润总额1.54亿元，净利润1.08亿元，较2024年有较大改善 [4] - 公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显。2024年是山钢集团重组元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合 [4] - 公司高度重视资本市场工作，多次实施增持回购等措施。公司控股股东山钢集团多次公告增持，公司于2024年2月5日实施股份回购，至2025年2月4日，实际回购股份约1.54亿股，累计支付金额2亿元；控股股东于2024年6月13日实施股份增持，至2025年2月4日，累计增持股份约3.90亿股，增持金额约4.86亿元。2025年，公司将适时启动新一轮股票回购，积极争取大股东增持公司股份 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为-0.33亿元、7.23亿元、10.09亿元，EPS分别为0.00/0.07/0.09元/股；截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PB分别为0.76/0.73/0.69倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|90,475|82,094|87,642|88,833|89,364| |增长率YoY %|-11.5%|-9.3%|6.8%|1.4%|0.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|-400|-2,258|-33|723|1,009| |增长率YoY%|-172.2%|-465.0%|98.5%|2274.1%|39.6%| |毛利率%|4.0%|1.7%|3.8%|4.6%|5.0%| |净资产收益率ROE%|-1.9%|-12.0%|-0.2%|3.7%|4.9%| |EPS(摊薄)(元)|-0.04|-0.21|0.00|0.07|0.09| |市盈率P/E(倍)|—|—|—|19.69|14.10| |市净率P/B(倍)|0.67|0.76|0.76|0.73|0.69| [7]