报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2025年一季报显示营收、归母净利润、加权平均ROE和NBV均同比增长 ，个险银保新单增长强劲，总投资收益率同比改善但综合投资收益率承压 ，看好公司寿险业务结构优化以及资产端权益弹性空间，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1新华保险实现营业收入334.02亿元，同比+26.1%；归母净利润58.82亿元，同比+19.0%；加权平均ROE为6.68%，同比+1.71pp；NBV同比+67.9% [2] 分析判断 - 个险银保新单均增长强劲，NBV同比+67.9%，长险首年保费272.36亿元，同比+149.6%，长险首年期交保费194.71亿元，同比+117.3%；个险渠道长险首年保费120.17亿元，同比+131.5%，长险首年期交保费118.89亿元，同比+133.4%；银保渠道长险首年保费150.57亿元，同比+168.2%，长险首年期交保费74.21亿元，同比+94.5% [3] - 总投资收益率同比改善，综合投资收益率有所承压；2025Q1投资资产16,876.97亿元，较上年末增长3.58%，年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pp，年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pp；2025Q1公允价值变动损益30.13亿元，较2024Q1的80.18亿元大幅下降；预计主要系利率上行致所投债券公允价值下降；截至2025Q1末，公司金融资产中，FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别为38.5%/21.6%/37.1%/2.7%，较2024年末分别同比持平/-0.1pp/-0.1pp/+0.3pp [4] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为1,326/1,349/1,373亿元；预计2025 - 2027年归母净利润为262/267/272亿元；预计2025 - 2027年EPS为8.41/8.55/8.71元；预计2025 - 2027年NBV为67/72/77亿元；对应2025年4月30日收盘价48.11元的PEV分别为0.53/0.49/0.45倍，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|71,547|132,555|132,618|134,868|137,331| |YoY（%）|-33.78|85.27|0.05|1.70|1.83| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|26,238|26,681|27,166| |YoY（%）|-59.48|201.07|0.03|1.69|1.82| |NBV（百万元）|3,024|6,253|6,675|7,166|7,707| |YoY（%）|24.80|106.78|6.74|7.36|7.55| |EPS（元）|2.79|8.41|8.41|8.55|8.71| |EVPS（元）|80.29|82.84|90.14|98.08|106.72| |PE|17.23|5.72|5.72|5.63|5.53| |PEV|0.60|0.58|0.53|0.49|0.45| [7] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了2024 - 2027E各项目数据，如货币资金、营业收入等；主要财务比率包括内含价值、新业务价值、成长能力、获利能力、每股指标、估值比率等数据及变化情况 [9]