报告行业投资评级 - 强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国人寿归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%），归母净资产5325.07亿元（较上年末+4.5%） [2] - 寿险聚焦经营质效，NBV在上年同期高基数基础上保持稳健增长，25Q1寿险总保费3544.09亿元（YoY+5.0%）、新单保费1074.34亿元（YoY - 4.5%），以可比口径计，25Q1实现NBV同比+4.8%，预计可比口径下NBVM也同比提升 [3] - 一季度投资收益率略有承压，25Q1公司总投资收益537.67亿元（YoY - 16.8%）、净投资收益442.47亿元（YoY+3.7%），总投资收益率2.75%（YoY - 0.48pct）、净投资收益率2.60%（YoY - 0.22pct） [3] - 25Q1公司归母净利润逆势增长，主要由于保险服务费用降至275.83亿元（YoY - 32.8%），预计因医疗险和健康险赔付改善以及市场利率阶段性回升对利润有所贡献 [3] - 低利率环境下，2025年寿险有望延续负债端改善，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [3] 各部分总结 寿险业务 - 25Q1寿险总保费3544.09亿元（YoY+5.0%）、新单保费1074.34亿元（YoY - 4.5%），短期险保费同比+19.2%、预计长期险首年保费同比下滑，因2024年同期基数较高且2024年下半年预定利率调整使居民储蓄需求提前释放 [3] - 以可比口径计，25Q1实现NBV同比+4.8%，预计可比口径下NBVM也同比提升，产品结构优化，浮动收益型业务首年期交保费占比51.72%，较上年同期大幅提升 [3] - 销售队伍基本盘稳固，截至25Q1末，个险销售人力59.6万人（YoY - 4.2%），队伍规模总体稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升 [3] 投资业务 - 一季度债券市场利率阶段性回升、A股市场维持震荡且结构分化，投资收益率承压，25Q1总投资收益537.67亿元（YoY - 16.8%）、净投资收益442.47亿元（YoY+3.7%），总投资收益率2.75%（YoY - 0.48pct）、净投资收益率2.60%（YoY - 0.22pct），可能因利率阶段性回升导致FVTPL类债券公允价值同比下降影响总投资收益率 [3] - 中国人寿（02628.HK）拟出资20亿元与其他合伙人共同出资50亿元成立合伙企业，围绕银发经济产业链投资布局，关注加速老龄化趋势下人口结构性变化带来的疾病谱、需求端、供给端变化 [3] 净利润情况 - 25Q1公司实现归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%），主要由于保险服务费用降至275.83亿元（YoY - 32.8%），预计因公司医疗险和健康险赔付改善以及市场利率阶段性回升对利润有所贡献 [2][3] 投资建议 - 低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善 [3] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [3]