报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润288亿同比+39.5%业绩超预期，保险服务业绩增长明显、所得税费用同比减少是主因；截至2025Q1末核心偿付能力充足率146%较年初-7.22pct，连续27个季度保持A类评级；维持归母净利润预测，当前股价对应2025 - 2027年P/EV估值0.68/0.63/0.58倍，股息率(TTM)1.79%，资产负债匹配好，分红险转型成效显著，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027E保费服务收入分别为2124.45亿、2081.61亿、2289.77亿、2518.75亿、2770.62亿，同比分别为16.36%、-2.02%、10.00%、10.00%、10.00%；内含价值分别为12605.67亿、14011.46亿、15115.18亿、16326.49亿、17630.64亿，同比分别为2.4%、11.2%、7.9%、8.0%、8.0%；新业务价值分别为368.60亿、337.09亿、367.98亿、403.62亿、444.51亿，同比分别为2.4%、-8.5%、9.2%、9.7%、10.1%；归母净利润分别为511.84亿、1069.35亿、1170.56亿、1290.48亿、1478.28亿，同比分别为-23.2%、108.9%、9.5%、10.2%、14.6%；P/B分别为3.13、2.01、1.68、1.42、1.21；P/EV分别为0.81、0.73、0.68、0.63、0.58 [7] 业绩增长情况 - 2025Q1归母净利润288亿同比+39.5%，保险服务业绩259亿同比+124%，得益于保险服务费用同比下降；投资服务业绩91亿同比-49%，预计受债市下跌影响[4] 业务发展情况 - 2025Q1总保费3544亿同比+5.0%，新单保费1074亿同比-4.5%，短期险保费415亿同比+19.2%；相同经济假设重述口径下，一季度NBV同比+4.8%，预定利率调降带来NBV Margin提升驱动增长；浮动收益型产品在首年期交保费中占比提升至51.7%；一季度末个险销售人力59.6万人环比-3.1%，队伍规模总体稳定，优增率、留存率同比有效提升，新型营销模式试点有序推进[5] 投资情况 - 2025年Q1总投资收益538亿，总投资收益率2.75%同比-0.48pct，净投资收益442亿，净投资收益率2.60%同比-0.22pct，预计受债市下跌影响；截至一季度末投资资产达6.82万亿，较2024年底增长3.1% [6] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027E投资资产分别为56592.50亿、66110.71亿、76027.32亿、85150.59亿、97923.18亿等；利润表方面，2023 - 2027E营业收入分别为4050.40亿、5285.67亿、5651.90亿、6148.47亿、6811.76亿等；主要财务比率方面，2023 - 2027E营业收入同比增长分别为1.43%、30.50%、6.93%、8.79%、10.79%等[9]