报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油市场多空博弈，短期宏观压力缓和与OPEC+减产支撑油价企稳，但需求隐患与供应宽松压制反弹空间，中长期供应宽松格局难改，油价重心有下移风险，建议关注OPEC+政策与宏观风险事件预期差机会，反弹做空WTI原油，关注56 - 65美元/桶区间及65美元/桶压力 [48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月原油价格受宏观和基本面利空跌破前期低点创2021年8月以来新低，后在宏观压力转弱和OPEC+扩大补偿减产利好下企稳反弹，但宏观利空未消除，中长期供应宽松格局难逆转，价格再次承压，有二次探底风险 [6] 宏观分析 - 关税方面，4月3日特朗普宣布设10%“最低基准关税”并对部分国家征更高关税，4月10日暂缓执行，中方发布反制措施，美国与贸易伙伴谈判，关税政策使宏观利空、经济不确定性增加，机构下调原油需求增长预期致油价下跌，暂缓执行缓解利空但不确定性仍冲击经济 [7] - 降息预期上，美联储因关税政策暂停降息优先抗通胀，3月CPI数据使交易员押注年底前降息，鲍威尔讲话降低降息预期，但市场仍预计6月开始降息，市场与美联储预期差或使风险资产波动率上升 [10] - 地缘政治上，美伊开展三轮谈判未达成协议，计划5月3日高级别会谈；俄乌局势缓和，俄罗斯愿谈判、宣布停火，乌克兰准备无条件停火；地缘冲突降温或削弱油价支撑，需警惕谈判反复和突发事件 [11] 供需分析 - OPEC+方面，8个成员国5月增产41.1万桶/日，若6月继续增产油价或二次探底；4月16日更新补偿计划，累计减产规模增36.9万桶/日，日均减产30.5万桶/日至2026年6月，主要针对哈萨克斯坦超产，需关注实际落地情况 [13][15] - 三大机构4月均下调全球原油供应和需求增长预期，IEA将供应增长预期下调至120万桶/日，IEA和EIA下调消费增长预期，OPEC相对乐观，需求增长预期下降压制油价 [16] - 供应上，3月OPEC原油产量环比降7.8万桶/天，主要来自伊拉克等国，预计随增产计划落地产量将恢复；非OPEC产量环比增4.1万桶/日，主要来自哈萨克斯坦；美国原油产量持平，钻井数环比增加，面临多重风险 [18][20][22] - 需求上，3月中国原油加工量同比降1.1%，1 - 3月同比降0.1%，表观消费量3月同比增3.8%，1 - 3月同比减1.6%，未来需求增长或放缓，短期受关税政策影响或下降；4月中国制造业PMI为49%，较上月降1.5个百分点，综合PMI产出指数为50.2%，较上月降1.2个百分点；美国炼厂开工率回升但处近年低点，一季度制造业PMI持续下滑 [31][37][38] - 库存上，一季度美国原油库存累库，3月28日当周增加616.5万桶至4.39亿桶，预计仍将维持累库趋势 [44]