报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内沥青市场供需边际改善但基本面压力未根本缓解，供应增量需求回暖，宏观短期转暖中长期不确定，成本获支撑，预计盘面区间震荡，建议关注BU2506合约3340 - 3550元/吨区间反弹做空 [71] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月沥青价格先抑后扬整体大幅下跌，清明假期受宏观利空和OPEC+增产影响外盘原油大跌，沥青节后跌停开盘创年内新低，中下旬宏观情绪缓和、OPEC+扩大减产，沥青随油价企稳反弹宽幅震荡 [6] 宏观分析 - 降息预期分歧加剧市场波动，美联储因通胀风险暂停降息，3月CPI数据使交易员加大降息押注，鲍威尔讲话降低降息预期，但市场仍预计6月开始降息，市场与美联储预期差或使风险资产波动率上升 [9][10] - 关税压力缓和但不确定仍在，4月特朗普政府开启关税战又暂缓执行，中方发布反制措施，美国与贸易伙伴谈判，关税政策使全球经济不确定增加，原油需求预期下调价格大跌，暂缓执行缓解利空但冲击未完全显现 [11] - OPEC+在复杂背景下寻求平衡，4月部分成员国宣布5月增产，重申增产可灵活调整，欧佩克收到更新补偿计划，累计减产规模增加，部分成员国建议6月加快增产，补偿减产落地效果待察 [15] 供需分析 供应 - 截止4月25日，4月国内沥青累计产量175.2万吨，环比增4%，同比增5.8%，地炼春检结束和利润改善使开工率回升，产量超近4年平均，供应有压力 [16] - 截止4月23日，国内沥青样本企业开工率30.7%，连续三周回升，山东、华中及华北地区回升，西北下降，下游需求增速低于供应增速，厂库社库累库，供应面临压力 [24] 需求 - 截止4月25日，4月国内沥青出货量137.1万吨，环比增15.5%，传统旺季来临需求回暖，价格洼地吸引贸易商补库，周度出货量创年内新高，但需求增幅低于供应增速 [25] - 2025年1季度，国内交通固定资产投资累计6752亿元，同比增5.2%，铁路、水路投资分别增5.2%和10.2%，公路建设投资同比降7.2%，交通运输指数同比降1.8% [32] - 截止4月25日，国内改性沥青周度产能利用率7.25%，较上周回升0.85个百分点，华东及华中地区回升明显，下游需求回暖或支撑沥青需求 [33] 进出口 - 3月国内沥青进口26.4万吨，环比增5.46万吨，同比减10.59%，1 - 2月累计进口66.99万吨，累计同比降20.45%，进口均价407.89美元/吨，环比降24.44美元/吨 [42] - 3月国内沥青出口6.28万吨，环比增0.93万吨，1 - 3月累计出口15.05万吨，累计同比增62.24%，出口均价566.81美元/吨，环比降49.8美元/吨，同比降128.8美元/吨 [45] 库存 - 截止4月25日，国内沥青样本企业厂库库存90.2万吨，当周环比减1.5万吨，东北、山东及华北地区降幅大，厂库结束累库小幅去库，下游需求回暖 [55] - 截止4月25日，国内沥青社会库存421.1万吨，当周环比增2.8万吨，增幅2.01%，除华东地区下降，其他地区小幅累库，产量回升需求弱使库存累库，旺季来临累库速度放缓 [62] 价差 - 截止4月25日，国内沥青加工稀释周度利润 - 619.8元/吨，环比降157.8元/吨，基差105元/吨，截止4月28日，沥青原油比回升至55.76，利润回落，沥青原油比处于高位，供应压力下加工稀释利润或继续回落 [69]