报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩稳步提升，全产业链优势助其抵御油价波动，归母净利润稳健增长，长期成长确定性凸显，维持“买入”评级 [1][6][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本1830.21亿股，总市值14531.87亿元，一年最低/最高价为7.33/10.46元，近3月换手率为5.02% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-0.52%、-2.05%、-22.43%，绝对收益分别为-3.41%、-2.58%、-18.26% [4] 事件 - 公司2025Q1实现营业总收入7531亿元，同比-7.3%（追溯后），环比+10.5%（追溯后）；归母净利润468亿元，同比+2.3%（追溯后），环比+45.6%（追溯后） [5] 点评 全产业链优势抵御油价波动，25Q1归母净利润稳健增长 - 2025Q1布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，环比+1.3%；境内天然气需求同比增0.8%，成品油需求同比降4.0%，化工产品需求增长但毛利低 [6] - 公司依托全产业链优势抵御油价波动，25Q1归母净利润稳健增长，经营现金流1394亿元，同比+25.5%，资产负债率37.9%，同比降1.1pct [6] - 2025Q1上游业务经营利润461亿元，同比+7.0%；炼化业务经营利润54亿元，同比-33.6%；销售业务经营利润50亿元，同比-25.4%；天然气销售业务经营利润135亿元，同比+9.7% [6] 分板块回顾 - 上游业务增量降本，盈利能力稳步增长：2025Q1油气和新能源分部经营利润461亿元，同比+7.0%，得益于国内天然气产销量增加等；原油实现价格70.00美元/桶，同比降7.2%；天然气实现价格9.01美元/千立方英尺，同比降3.9%；油气单位操作成本9.76美元/桶，同比降6.0%；油气当量产量467百万桶，同比+0.7% [7] - 持续优化资源和开拓市场，天然气销售业务量效双升：2025Q1天然气销售业务经营利润135亿元，同比+9.7%，得益于销量增长和产业链盈利能力提升；销售天然气864亿方，同比+3.7%，其中国内销售699亿方，同比+4.2% [8] - 炼化业务积极应对市场变化，转型升级深入推进：2025Q1炼油化工和新材料分部经营利润54亿元，同比-33.6%；炼油业务经营利润45.5亿元，同比-34.7%；化工业务经营利润8.37亿元，同比-26.9%；加工原油337.3百万桶，同比-4.7%，生产成品油2856.7万吨，同比-6.3%，生产乙烯227.1万吨，同比+0.04%，化工商品量995.9万吨，同比+0.5%，新材料产量80万吨，同比+37.5% [10] - 销售业务完善终端建设，市场份额稳步提升：2025Q1销售分部经营利润50亿元，同比-25.4%，因市场需求等因素；销售汽油、煤油、柴油3677.6万吨，同比-6.3％；国内销售2753.5万吨，同比-3.5％，国内销售市场份额同比提升1.2个百分点 [11] 依托全产业链优势穿越周期，长期成长确定性凸显 - 2025年上游资本开支计划2100亿元，保障上游产储量增长；2025年油气当量产量计划增长1.6%；加快中下游炼化业务转型 [12] - 公司坚持五大发展战略和五大战略举措，“三桶油”有望穿越油价周期长期成长，长期投资价值凸显 [12] 增持彰显大股东对公司发展信心，坚持高股东回报 - 中国石油集团将增持公司A、H股股份，12个月内完成增持计划，体现对公司未来发展前景的信心 [13] - 公司坚持每年分红两次，分红稳定性强，优秀业绩和现金流通过高股息率回报投资者 [13] 盈利预测、估值与评级 - 小幅下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至1661（下调4%）/1712（下调4%）/1757（下调4%）亿元，对应EPS分别为0.91/0.94/0.96元/股 [14] - 看好公司“增储上产”潜力和天然气业务长期成长性，维持A+H股“买入”评级 [14] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为28981、28895、29250亿元，归母净利润分别为1661、1712、1757亿元 [15][16] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为3890、4143、4516亿元 [16] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产分别为29319、31611、33985亿元，总负债分别为11333、12541、13859亿元 [17] 主要指标 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为21.8%、22.5%、22.7%，ROE（摊薄）分别为10.4%、10.2%、9.9% [18] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率分别为39%、40%、41%，流动比率分别为0.87、1.09、1.35 [18] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率均为2.15%，管理费用率均为2.21% [19] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利分别为0.45、0.49、0.50元，每股经营现金流分别为2.13、2.26、2.47元 [19] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE（A股）分别为8.7、8.5、8.3，股息率分别为5.6%、6.1%、6.3% [19]