报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩略超预期，营收7531亿元同比-7.34%，归母净利润468亿元同比+2.27%，油价下跌时业绩再创历史新高 [1] - 降本效果明显，抵抗油气价下降负面影响，上游利润仍增长，经营利润达461亿同比+30亿 [2] - 炼油及销售板块面临成品油需求达峰压力，化工持续低迷，炼化板块经营利润54亿同比减少约27亿，成品油销售经营利润50亿同比-17亿 [3] - 天然气销售板块利润增长靠量增及降本贡献，经营利润135亿同比+12亿 [4] - 因油价下行调整25/26/27年归母净利润预测为1662/1692/1741亿，A股对应PE 8.8/8.6/8.4倍，H股对应PE 5.5/5.4/5.2倍，按50%分红比例计算，A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.2% [4] 财务数据和估值 - 2025 - 2027E营业收入分别为29086.01、29376.87、29964.41亿元，增长率分别为-1.00%、1.00%、2.00% [5][12] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为1661.99、1691.79、1740.65亿元，增长率分别为0.92%、1.79%、2.89% [5][12] - 2025 - 2027E EPS分别为0.91、0.92、0.95元/股 [5][12] - 2025 - 2027E市盈率分别为8.80、8.64、8.40倍 [5][12] - 2025 - 2027E市净率分别为0.89、0.82、0.77倍 [5][12] - 2025 - 2027E市销率分别为0.50、0.50、0.49倍 [5] - 2025 - 2027E EV/EBITDA分别为0.70、0.37、-0.02 [5][12] 基本数据 - A股总股本161922.08百万股，流通A股股本161922.08百万股，A股总市值1293757.40百万元，流通A股市值1293757.40百万元 [7] - 每股净资产8.55元，资产负债率37.92%，一年内最高/最低股价10.75/7.33元 [7] 各板块情况 勘探开发板块 - 2025Q1原油产量同比+0.2%，天然气产量同比+1.2%，实现油价70美元同比-7.2%，天然气价格9.01美元/mcf同比-3.9% [2] 炼油及销售板块 - Q1原油加工量同比-4.7%，成品油产量同比-6.3%，其中汽油产量同比-7.4%，柴油产量同比-6.7%，煤油产量同比-2.3%，乙烯产量同比+0.04%基本持平 [3] 天然气销售板块 - 2025Q1国内销售天然气699亿方同比+4.2%，估算实现价格2.09元/方同比-0.05元/方，环比-0.07元/方，估算平均销售成本1.93元/方同比-0.06元/方 [4]