报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 一季度建行营收利润客观承压，但相对真实反映盈利情况，更悲观的负向边际有限；注资落地后资本压力缓解有助于提振可持续支持实体能力，凸显国有大行稳健的基本面优势和高股息属性 [7] - 下调2025年盈利增速预测，调低息差判断和非息收入判断，新增2026 - 2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为 - 1.4%、3.1%、4.7%（原预测2025年为6.1%） [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 建设银行披露2025年一季报，1Q25实现营收1901亿元，同比下滑5.4%，实现归母净利润834亿元，同比下滑4%；1Q25不良率季度环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率季度环比上升3.2pct至237% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|769,736.00|750,151.00|730,754.18|749,510.00|791,408.14| |营业总收入同比增长率（%）|(1.79)|(2.54)|(2.59)|2.57|5.59| |资产减值损失（百万元）|137,237.00|120,998.00|120,829.13|132,823.91|152,005.25| |资产减值损失同比增长率（%）|(11.47)|(11.83)|(0.14)|9.93|14.44| |归母净利润（百万元）|332,653.00|335,577.00|330,771.38|340,971.40|356,999.37| |归母净利润同比增长率（%）|2.44|0.88|(1.43)|3.08|4.70| |每股收益（元/股）|1.31|1.31|1.29|1.34|1.40| |ROE（%）|11.56|10.75|9.89|9.53|9.34| |不良贷款率（%）|1.37|1.34|1.32|1.30|1.28| |拨备覆盖率（%）|239.85|233.60|228.93|225.19|223.86| |市盈率|7.14|7.12|7.23|7.01|6.69| |市净率|0.79|0.74|0.69|0.65|0.60|[6] 一季度营收利润情况 - 一季度营收利润双双下滑更真实反映现阶段息差压力和债市相关非息收入的阶段性扰动，1Q25营收同比下滑5.4%（2024年为下滑2.5%），归母净利润同比下滑4%（2024年为增长0.9%） [7] - 驱动因子包括息差同比下行仍是营收最大拖累，规模增速放缓对营收支撑趋弱；中收磨底叠加债券公允价值净亏损拖累，非息收入同比下行；所得税费用下行反哺利润；继续增提拨备夯实资产质量平稳基础 [7] 贷款情况 - 1Q25贷款同比增长8%（4Q24为8.3%），单季新增贷款1.17万亿，同比基本持平 [7] - 对公新增约1.18万亿，同比少增约2000亿，新增投放主要向科技、绿色、普惠等倾斜（合计新增1.37万亿）；零售贷款新增1660亿，同比多增约400亿，增量自去年下半年以来呈现逐步改善趋势；单季压降票据超1600亿 [7] 息差情况 - 1Q25息差1.41%，同比下降16bps，季度环比下降6bps [7] - 资产定价下行压力趋势难改，1Q25生息资产收益率已降至3%以下，季度环比下降超20bps，较2024全年下降超30bps；成本端延续改善，1Q25付息负债成本率季度环比下降13bps至1.59%，较2024全年下降超25bps [7] 资产质量情况 - 1Q25不良率季度环比下降1bp至1.33%，测算加回核销回收后年化不良生成率0.48%（2023/2024分别为0.57%/0.6%） [7] - 1Q25拨备覆盖率季度环比抬升3pct至237%，较年初基本平稳 [7] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.27|2,517|7.19|6.84|0.67|0.62|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.2%|4.3%| |建设银行|601939.SH|9.36|647|7.23|7.01|0.69|0.65|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.3%|4.2%| |农业银行|601288.SH|5.59|1,773|7.06|6.68|0.70|0.66|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.3%|4.6%| |中国银行|601988.SH|5.70|1,252|7.34|6.96|0.65|0.61|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.3%|4.4%| |邮储银行|601658.SH|5.35|553|6.52|6.34|0.60|0.56|9.5%|9.1%|0.49%|0.46%|4.9%|5.0%| |招商银行|600036.SH|42.00|5,136|7.35|7.13|0.93|0.85|13.2%|12.5%|1.20%|1.15%|4.8%|4.8%| |中信银行|601998.SH|7.20|354|6.00|5.67|0.55|0.51|9.4%|9.3%|0.74%|0.73%|5.0%|5.1%| |民生银行|600016.SH|3.97|890|5.31|5.12|0.30|0.29|5.9%|5.8%|0.47%|0.47%|4.8%|5.7%| |浦发银行|600000.SH|10.83|1,423|7.08|6.34|0.47|0.46|6.7%|7.4%|0.52%|0.54%|3.8%|4.3%| |兴业银行|601166.SH|21.02|3,395|5.88|5.60|0.53|0.50|9.4%|9.2%|0.73%|0.72%|5.0%|5.1%| |光大银行|601818.SH|3.89|624|6.01|5.71|0.45|0.43|7.7%|7.7%|0.62%|0.63%|4.9%|5.0%| |华夏银行|600015.SH|7.95|405|6.35|7.03|0.40|0.39|6.5%|5.6%|0.50%|0.44%|5.1%|3.9%| |平安银行|000001.SZ|10.98|896|5.16|5.13|0.47|0.44|9.4%|8.9%|0.75%|0.72%|5.5%|5.5%| |南京银行|601009.SH|10.53|585|5.64|5.14|0.67|0.62|12.5%|12.5%|0.80%|0.79%|5.5%|5.9%| |宁波银行|002142.SZ|24.25|820|5.80|5.40|0.70|0.63|12.6%|12.3%|0.86%|0.81%|3.7%|3.9%| |江苏银行|600919.SH|10.37|1,543|5.74|5.24|0.73|0.65|13.4%|13.2%|0.87%|0.85%|5.0%|5.5%| |上海银行|601229.SH|10.56|971|5.71|5.66|0.58|0.55|10.7%|10.0%|0.81%|0.77%|4.7%|5.5%| |杭州银行|600926.SH|14.81|555|4.96|4.36|0.75|0.66|16.1%|16.0%|0.88%|0.89%|4.3%|4.7%| |苏州银行|002966.SZ|8.24|310|7.08|6.54|0.71|0.66|10.9%|10.5%|0.77%|0.74%|4.5%|4.8%| |成都银行|601838.SH|17.26|384|5.49|5.06|0.81|0.73|15.7%|15.1%|1.02%|0.97%|5.2%|5.5%| |重庆银行|601963.SH|10.73|66|7.19|6.60|0.64|0.60|9.2%|9.4%|0.66%|0.64%|3.9%|4.2%| |厦门银行|601187.SH|5.92|70|5.81|5.88|0.57|0.53|10.1%|9.3%|0.74%|0.70%|5.2%|6.0%| |无锡银行|600908.SH|5.61|86|5.52|5.22|0.53|0.49|10.1%|9.8%|0.87%|0.83%|4.1%|4.2%| |常熟银行|601128.SH|7.40|189|5.31|4.69|0.70|0.62|13.8%|14.0%|1.16%|1.17%|3.4%|3.4%| |江阴银行|002807.SZ|4.42|102|5.11|4.83|0.54|0.50|11.0%|10.7%|1.01%|0.99%|4.5%|4.7%| |苏农银行|603323.SH|5.24|83|3.48|3.18|0.47|0.42|14.3%|13.9%|1.22%|1.19%|3.4%|4.9%| |张家港行|002839.SZ|4.23|82|5.73|5.42|0.54|0.51|9.8%|9.7%|0.83%|0.81%|4.7%|4.8%| |瑞丰银行|601528.SH|5.23|86|4.88|4.42|0.50|0.45|10.6%|10.7%|0.92%|0.91%|3.8%|4.2%| |紫金银行|601860.SH|2.74|75|6.97|6.84|0.45|0.40|6.8%|6.2%|0.50%|0.45%|3.6%|3.2%| |沪农商行|601825.SH|8.76|483|6.81|6.58|0.64|0.60|9.7%|9.4%|0.83%|0.80%|4.9%|5.0%| |渝农商行|601077.SH|6.90|407|6.52|6.14|0.59|0.55|9.3%|9.3%|0.79%|0.77%|4.4%|4.7%| |A股板块平均| - | - | - |6.43|6.13|0.64|0.60|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.5%|4.7%|[15]