报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，低基数下稳健恢复有望提供较好的盈利弹性，预计2025 - 2027年EPS分别为3.44、3.74、4.07元，对应2025年4月30日收盘价（74.4元/股）PE为22、20、18倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、334.56亿、350.81亿、370.81亿元，增长率分别为5.5%、 - 5.3%、4.1%、4.9%、5.7% [3][5] - 归属母公司净利润分别为42.68亿、43.45亿、46.98亿、51.07亿、55.59亿元，增长率分别为15.0%、1.8%、8.1%、8.7%、8.8% [3][5] - 毛利率分别为38.7%、40.2%、41.6%、42.2%、42.9%；净资产收益率ROE分别为15.5%、15.0%、15.4%、15.9%、16.4% [3][5] - EPS（摊薄）分别为3.13、3.19、3.44、3.74、4.07元；市盈率P/E分别为23.78、23.36、21.60、19.87、18.26倍；市净率P/B分别为3.70、3.49、3.33、3.16、3.00倍 [3][5] 点评 - 2025Q1实现营收104.46亿元，同比 + 2.91%，其中销量同比 + 3.53%至226万千升，吨价收入同比 - 0.59%至4520元 [4] - 2025Q1主品牌销量同比4.01%至138万千升，副品牌销量同比 + 2.8%至89万千升 [4] - 2025Q1中高档以上销量同比 + 5.3%至101万千升，占比同比 + 0.8pct至44.7%；中高档以上产品销量同比 + 2.1%至125万千升 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润17.10亿元，同比 + 7.1%，归母净利率同比 + 0.6pct至16.4% [4] - 2025Q1成本端红利持续兑现，营业成本仅同比 + 0.8%至60.96亿元，吨酒成本同比 - 2.59%，带动毛利率同比 + 1.20pct至41.64% [4] - 2025Q1销售费用率和管理费用率皆有下降，销售费用同比 + 0.6%至13.09亿元，销售费用率同比 - 0.29pct至12.53%，管理费用同比 - 3.2%至3.34亿元，管理费用率同比 - 0.20pct至3.2% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为296.12亿、251.89亿、268.58亿、292.76亿、316.30亿元；非流动资产分别为196.44亿、262.31亿、267.75亿、269.71亿、275.55亿元 [5] - 流动负债分别为169.18亿、175.22亿、181.17亿、189.77亿、200.06亿元；非流动负债分别为40.83亿、40.39亿、40.41亿、40.43亿、40.45亿元 [5] - 资产总计分别为492.56亿、514.20亿、536.33亿、562.47亿、591.85亿元；负债合计分别为210.01亿、215.61亿、221.58亿、230.20亿、240.51亿元 [5] - 少数股东权益分别为8.05亿、7.99亿、9.58亿、11.30亿、13.18亿元；归属母公司股东权分别为274.49亿、290.60亿、305.18亿、320.97亿、338.16亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、334.56亿、350.81亿、370.81亿元 [5] - 营业成本分别为208.17亿、192.10亿、195.28亿、202.68亿、211.64亿元；营业税金及附加分别为23.87亿、23.28亿、24.24亿、25.41亿、26.86亿元 [5] - 销售费用分别为47.08亿、46.03亿、47.17亿、49.81亿、51.91亿元；管理费用分别为15.19亿、14.07亿、13.38亿、14.03亿、14.83亿元 [5] - 研发费用分别为1.01亿、1.03亿、1.07亿、1.12亿、1.19亿元；财务费用分别为 - 4.57亿、 - 5.68亿、 - 4.00亿、 - 4.00亿、 - 4.00亿元 [5] - 营业利润分别为57.37亿、58.43亿、63.51亿、69.05亿、75.17亿元；利润总额分别为57.46亿、58.81亿、63.91亿、69.47亿、75.61亿元 [5] - 所得税分别为13.98亿、13.90亿、15.34亿、16.67亿、18.15亿元；净利润分别为43.48亿、44.92亿、48.57亿、52.79亿、57.46亿元 [5] - 少数股东损益分别为0.80亿、1.47亿、1.59亿、1.73亿、1.88亿元；归母净利润分别为42.68亿、43.45亿、46.98亿、51.07亿、55.59亿元 [5] - EBITDA分别为59.61亿、62.30亿、73.53亿、79.94亿、87.13亿元；EPS（当年）分别为3.14、3.19、3.44、3.74、4.07元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为27.78亿、51.55亿、64.16亿、70.55亿、78.92亿元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 34.63亿、 - 74.22亿、 - 18.79亿、 - 14.99亿、 - 20.40亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为 - 28.68亿、 - 29.83亿、 - 32.43亿、 - 35.26亿、 - 38.38亿元 [5] - 现金净增加额分别为 - 35.48亿、 - 52.46亿、12.98亿、20.31亿、20.15亿元 [5]