报告行业投资评级 - 对五粮液（WLY）的评级为“中性” [2][4][10][25] 报告的核心观点 - 五粮液相对其他领先白酒品牌增长较慢但更稳定，市场价格已合理反映其情况 [10][25] - 鉴于需求疲软，五粮液投入更多资源帮助经销商，2024年运营现金流同比下降18.7%，促销费用占比升至8.9%，维持了产品市场价格稳定 [7][10][25] - 2025年五粮液销售目标增长约5%，预计销售和盈利同比增长4.7%/4.9%，认为该目标现实，其2024 - 26年股息支付率提高到70%，股息收益率为4.5 - 5% [7][10][25] - 五粮液2025年市盈率为14倍，认为估值合理 [7][10][25] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年五粮液销售和盈利同比增长7.1%/5.4%，2H24销售和盈利同比+2%/-3%，1Q25销售和盈利同比增长6.1%/5.8% [7] - 2024年高端白酒销售同比增长8.1%，系列酒销售同比增长11.8%，但销售增长是以牺牲利润率为代价，净利润率下降0.6个百分点至35.7% [7] - 1Q25销售增长从2H24的2%加速至6.1%，净利润率稳定在40.2% [7] 销售目标 - 2025年五粮液目标总营收增长与中国宏观经济增长同步，即约5%，预计需高端/系列酒销售同比增长3.4%/10.3% [7] 促销与价格 - 截至4月26日，普五批发价年初至今稳定，同比下降3%至925元/瓶，经销商每瓶亏损94元，五粮液需以销售返利形式补贴，促销费用同比增长49%，占2024年净收入的8.9% [7] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025 - 26年盈利预测7 - 8%，主要因销售预测下调4 - 5%和SG&A/销售假设提高，引入2027年预测，预计2025 - 27年销售/盈利复合年增长率为5.2%/6.7% [22] - 将目标价日期从2025年12月推迟到2026年6月，基于DCF的目标价下调3%至131元，新目标价意味着14倍12个月远期市盈率 [23] 估值 - 基于DCF的2026年6月目标价131元意味着14倍12个月远期市盈率，假设五粮液的WACC为13.0%，终端增长率为1.5% [11][26] 财务总结 - 2023 - 2027财年，五粮液营收、盈利、现金流等指标呈现一定增长趋势，毛利率、净利率等指标保持相对稳定 [9][15][33] - 2024 - 2026年股息支付率提高到70%，股息收益率逐步上升 [9][15][33]