报告核心观点 - 4月权益市场回调，转债市场抗跌，股性估值高位稳固债性估值下降；5月权益市场或震荡，转债建议平衡配置，关注多类转债及相关行业机会，同时需关注转债条款及供需变化 [1][2][3] 4月权益与转债市场行情复盘 权益市场“V型”走势，金融消费占优 - 4月权益市场呈“V形”走势，月初受关税及财报季影响回调，后小幅反弹，下旬转向交易业绩与总量政策，转债市场跟随正股波动但抗跌，截至4月25日，万得全A年内下跌1.31%、中证转债上涨1.85% [11] - 4月A股市场主要风格指数收跌，中证1000领跌，产业链中科技TMT、先进制造板块领跌，消费、金融地产跌幅约0.8%；转债市场中小盘转债抗跌，金融转债逆势上涨 [15] - 分行业看，TMT、中游制造及家电转债随正股领跌，上游建材建筑、中游传媒、下游农牧食饮转债逆势上涨，4月仅8个申万行业指数收涨，公用事业等涨幅超3% [20] - 4月“国家队”资金入市，主要宽基权益指数ETF合计资金净流入，沪深300相关ETF为增量主力，转债跟随权益波动但抗跌，两只转债基金份额先降后升 [24] 转债估值高位稳固，强赎转债回调 - 4月转债股性估值高位稳固，百元平价溢价率稳定在约22%附近，转债市场价格中位数约119元，均为2017年以来70%分位数附近；偏债型转债数量占比维持约40%，纯债溢价率从历史50%分位数降至3%以下 [30] - 中小盘、AA - 及以下转债表现强势，大盘AA+转债反弹幅度偏弱 [35] - 个券层面，半导体、农林牧渔主题转债领涨，跌幅前十个券以强赎到期转债为主 [38] 5月转债市场展望与配置策略 经济与权益基本面展望 - 开年国内经济亮眼，消费、基建、制造业等表现良好，一季度GDP同比增速5.4%，但4月PMI环比回落，外需减弱，政策加码必要性提升 [42][44] - 5月权益市场或震荡，下有底但向上弹性偏弱，关注科技自主可控等局部赛道及优势出口链机会 [45] - 结合产业高频数据，能源、化工及建材价格回落，养殖利润改善，新能源汽车销量创新高，消费电子需求分化，建议关注多类行业绩优标的及科技成长赛道机会 [48] 转债市场展望与个券组合 - 转债股性估值相对高位稳固，偏股型转债及AAA大盘转债估值仍有抬升空间，考虑供给缩量和权益风险偏好，估值向下幅度有限 [51] - 配置策略建议短期内控制仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，增配内需支撑方向底仓转债，关注出口链与内需共振及科技自主可控、周期修复方向转债 [58] - 推出5月转债组合，包括新能源、顺周期、半导体等板块转债 [58] 转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 - 4月转债下修倾向偏低，临期转债积极下修，截至4月26日，9只转债提议下修，下修倾向约11.7%，5只转债公告下修结果 [61] - 5月有20只存续转债不下修区间即将到期，建议关注下修倾向变化 [61] - 4月触发强赎转债数量环比下降，但强赎倾向仍处高位，截至4月26日，6只转债强赎，9只转债不强赎，强赎倾向约40% [72] - 5月有14只转债的不强赎区间到期，多数转股溢价率偏高，需警惕强赎风险 [73] 转债供需复盘与展望 - 4月公告新发3只转债，9只转债上市，新上市转债首日价格不高，交易所受理11只转债预案，大额转债获同意注册，预案审批回暖 [79] - 2025年转债新增供给仍有限，但比此前预期乐观，短期内转债供给缩量趋势下，估值有一定支撑 [80][84] 附录：正股产业数据图表 上游能源、材料价格 - 4月石油、天然气、煤炭等上游能源价格及铜、铝合金等材料价格下降，布伦特原油价格降至66美元/桶，秦皇岛煤炭周库存均值降至650万吨附近 [49] 中游化工、建材价格 - 中游化工以聚乙烯为代表的热塑性树脂塑料价格下降，烧碱单价回落，建材价格如沥青、玻璃、水泥等亦小幅回落，橡胶价格降至14500元/吨高点 [49] 生产/消费：开工率/物流 - 唐山高炉开工率处于2023年以来较高水平，汽车半钢胎开工率下滑，下游PTA开工率从历史同期高位回落，国内出口集装箱价格指数环比基本持平 [49] 新能源/养殖/电子/消费 - 养殖方面，4月外购仔猪养殖利润扭亏，自繁自养生猪利润环比升至100元/头，毛鸡及肉鸡养殖利润扭亏，蛋鸡养殖亏损收窄 [50] - 新能源领域，锂电光伏链供需格局优化，风电需求端向好；汽车销量维持高位，新能源汽车市占率提升；消费电子需求分化，笔记本电脑需求弱，手机端受AI催化销量高于2024年同期 [50][51]