报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 国内设备更新政策落地，院端招采回暖，2025Q1国内业绩边际改善显著，海外市场快速拓展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.45/25.53/30.26亿元，EPS分别为2.36/3.10/3.67元，当前股价对应P/E分别为54.7/41.7/35.2倍，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 联影医疗当前股价132.90元，一年最高最低为152.00/92.00元，总市值1095.31亿元，流通市值788.49亿元，总股本8.24亿股，流通股本5.93亿股，近3个月换手率46.1% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）；分费用，销售费用率17.7%（+2.19pct），管理费用率5.4%（+0.49pct），研发费用率17.1%（+1.95pct） [3] 市场表现 - 国内：2024年国内收入76.64亿元（yoy - 19.43%），市场份额逆势增长超3个百分点，高端设备市场占有率同比增长近5个百分点，影像产品（不含超声和DSA）综合新增市场占有率排名第一 [4] - 海外：2024年海外收入22.20亿元（yoy + 33.81%），占总体营收比例达22%，业务覆盖超85个国家和地区，全线影像设备覆盖美国超70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家；亚太区域进入印度市场5年，已覆盖印度超70%的地区，当地新增市场占有率位居前三 [4] 产业链布局 - 联影医疗沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”体系，构建全链国产化生态，已覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层；MR领域核心部件100%自主研发；CT领域掌握多项技术，2 - 5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11411|10300|12046|14117|17013| |YOY(%)|23.5|-9.7|17.0|17.2|20.5| |归母净利润(百万元)|1974|1262|1945|2553|3026| |YOY(%)|19.2|-36.1|54.1|31.2|18.6| |毛利率(%)|47.1|48.5|51.2|53.2|53.4| |净利率(%)|17.3|12.3|16.1|18.1|17.8| |ROE(%)|10.5|6.2|8.9|10.5|11.1| |EPS(摊薄/元)|2.40|1.53|2.36|3.10|3.67| |P/E(倍)|53.9|84.4|54.7|41.7|35.2| |P/B(倍)|5.6|5.3|4.9|4.4|3.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22635百万元、营业收入12046百万元、经营活动现金流1435百万元等 [8]