报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和利润增速略低于预期 刺激政策落地 2025年餐饮需求有望改善 带动啤酒需求恢复 维持“增持”评级 [4] - 公司总体执行销量修复优先于产品结构修复的策略 2025年预计重点修复8块左右中高端产品销量 壮大腰部品牌实力 同时寻求崂山全国化和品牌升级的市场机会 新董事长上任后有望加快销量修复节奏 等待旺季催化 [7] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1公司营收104.5亿元 同比+2.9% 扣非前后归母净利润17.1、16.0亿元 同比+7.1%、+6.0% [4] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测50.97/57.80/64.58亿元 对应2025 - 2027年EPS 3.74/4.24/4.73元 当前股价对应20.1/17.7/15.8倍PE [4] 销量与吨价 - 2025Q1啤酒销量同比+3.5% 吨价同比-0.6% 主品牌、副品牌销量同比+4.1%、+2.8% 中高档以上啤酒销量同比+5.3% [5] - 青岛经典以上中高端以上增速更高 经典以下品牌增速较低 结构虽改善但吨价下降 预计经典以上中高端产品结构或有所下移所致 [5] 毛利率与费用率 - 2025Q1归母净利率同比+0.64pct 毛利率同比+1.20pct 吨价同比+0.6%、吨成本同比-2.6% 吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降 [6] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.29、-0.20、+0.02、+0.37pct 费用率相对平稳 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|33,937|32,138|33,689|34,902|36,561| |YOY(%)|5.5|-5.3|4.8|3.6|4.8| |归母净利润(百万元)|4,268|4,345|5,097|5,780|6,458| |YOY(%)|15.0|1.8|17.3|13.4|11.7| |毛利率(%)|38.7|40.2|41.7|43.2|43.8| |净利率(%)|12.6|13.5|15.1|16.6|17.7| |ROE(%)|15.4|15.0|14.9|15.1|14.9| |EPS(摊薄/元)|3.13|3.19|3.74|4.24|4.73| |P/E(倍)|23.9|23.5|20.1|17.7|15.8| |P/B(倍)|3.7|3.5|3.0|2.7|2.4| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目 营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [9] - 还包括成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [9]