报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 工商银行2025Q1营收和利润进一步下滑，净息差下行和其他非息负增拖累营收，规模扩张和拨备释放提振业绩，虽短期有波动但不改稳健经营底色，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49%，维持“增持”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日工商银行发布2025年一季度报告，2025Q1营收2128亿元，YoY - 3.22%；归母净利润842亿元，YoY - 3.99%；年化ROE同比下降1.00pct至9.06% [1] 点评 - 营收和利润下滑，2025Q1营收、归母净利润同比增长 - 3.22%、 - 3.99%，较2024年下降0.7pct、4.5pct，净息差下行和其他非息负增拖累营收，规模扩张和拨备释放提振业绩 [2] - 净利息收入降幅扩大，2025Q1同比增长 - 2.9%，2024年同比增长 - 2.7%；2025Q1末总资产同比增长8.3%，贷款总额、金融投资分别同比增长8.5%、23.6%，对公贷款、零售贷款一季度分别新增1.11万亿、1820亿，分别贡献贷款增量的84.8%、13.9%；2025Q1末存款总额同比增长4.0%，远低于8.6%的总负债增速 [2] - 净息差下降，2025Q1为1.33%，较2024年下降9bp，受LPR和存量按揭利率下调影响，2024年末按揭贷款占比达21.4%；2025Q1生息资产收益率较2024年下降37bp至2.77%，负债成本压力减轻，计息负债成本率较2024年下降28bp至1.63% [3] - 中收降幅收窄，2025Q1净手续费及佣金收入同比增长 - 1.2%，较去年各季度降幅皆有所收窄；净其他非息收入同比增长 - 10.4%，一季度债市利率快速上行，公允价值变动损益同比减少85亿 [3] - 资产质量稳健，2025Q1末不良贷款余额较年初增加159亿至3954亿，但不良率环比下降1bp至1.33%；拨备覆盖率环比上升0.79pct至215.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测工商银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49%，对应BPS分别为11.38、12.60、14.25元，维持“增持”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|8431|8218|8169|8382|8650| |增长率（%）|-3.73|-2.52|-0.59|2.61|3.19| |归属母公司股东净利润（亿元）|3640|3659|3693|3792|3924| |增长率（%）|0.79|0.51|0.94|2.67|3.49| |每股收益（元）|1.02|1.03|1.04|1.06|1.10| |市盈率(P/E)|6.86|6.83|6.77|6.59|6.37| |市净率(P/B)|0.73|0.69|0.62|0.56|0.49| [5] 基本数据 - A股总股本269612.21百万股，流通A股股本269612.21百万股，A股总市值1889981.61百万元，流通A股市值1889981.61百万元，每股净资产10.41元，资产负债率92.12%，一年内最高/最低7.34/5.35元 [7] 财务预测摘要 - 包含利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年净利润增速分别为0.94%、2.67%、3.49%，净息差分别为1.28%、1.22%、1.17%等 [11]