报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩表现；主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，拨备覆盖率延续回落；对公支撑信贷投放提速，增速领先大行；资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效；一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势，下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行2025年一季报显示，1Q25营收893.6亿元，同比降0.1%，归母净利润252.5亿元，同比降2.6%；1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，拨备覆盖率季环比降20pct至266% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|342,507.00|348,775.00|351,263.09|363,743.76|386,262.79| |营业总收入同比增长率（%）|2.25|1.83|0.71|3.55|6.19| |资产减值损失（百万元）|26,171.00|28,445.00|29,166.18|30,917.26|39,927.68| |资产减值损失同比增长率（%）|(25.96)|8.69|2.54|6.00|29.14| |归母净利润（百万元）|86,270.00|86,479.00|87,732.92|91,377.80|97,515.45| |归母净利润同比增长率（%）|1.23|0.24|1.45|4.15|6.72| |每股收益（元/股）|0.82|0.81|0.82|0.86|0.92| |ROE（%）|11.02|9.93|9.49|9.27|9.28| |不良贷款率（%）|0.83|0.90|0.90|0.90|0.89| |拨备覆盖率（%）|347.57|286.15|261.85|251.87|259.28| |市盈率|6.27|6.34|6.24|5.97|5.57| |市净率|0.65|0.61|0.57|0.54|0.50| [5] 点评 - 营收与业绩：息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩，1Q25营收同比降0.1%，归母净利润同比降2.6%；息差延续承压，规模扩张难对冲，1Q25利息净收入同比降3.8%；适度兑现浮盈叠加中收回暖，非息收入提速，1Q25非息收入同比增14.8%；信用成本上行，拨备负贡献业绩11.4pct，成本收入比回落贡献业绩增速至6.6pct [6] - 资产质量：主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，关注率、逾期率季环比分别升12/4bps至1.07%/1.23%；不良生成提速叠加大力处置消耗存量拨备资源，1Q25拨备覆盖率季环比降20pct至266% [6] - 信贷投放：对公支撑信贷投放提速，增速领先大行，1Q25贷款同比增速较4Q24升0.4pct至9.8%，单季新增贷款4430亿，同比多增约698亿；对公新增3620亿，同比多增941亿，投向新兴科技、绿色及普惠；零售贷款新增678亿，同比少增约1000亿，但去年三季度以来稳步修复；票据贴现单季新增132亿，低基数下同比多增789亿 [6] - 息差情况：资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效，1Q25净息差1.71%，季环比回落8bps，同比降21bps；1Q25资产收益率季环比降21bps至2.96%，付息负债成本率季环比降10bps至1.28% [6] - 投资分析意见：一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势；下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为1.45%/4.15%/6.72%，当前股价对应2025年PB为0.57倍，对应2025年股息率5.1%，维持“买入”评级 [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.01|2,427|6.94|6.59|0.64|0.60|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.4%|4.5%| |建设银行|601939.SH|9.06|626|7.00|6.78|0.67|0.63|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.4%|4.4%| |农业银行|601288.SH|5.42|1,719|6.85|6.48|0.68|0.64|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.5%|4.7%| |中国银行|601988.SH|5.53|1,215|7.12|6.75|0.63|0.60|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.4%|4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.12|529|6.24|5.97|0.57|0.54|9.5%|9.3%|0.49%|0.47%|5.1%|5.2%| |...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...| |A股板块平均| - | - | - |6.29|5.99|0.63|0.58|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.6%|4.8%| [14]