报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1上市险企业绩增速分化大，归母净利润有升有降，股东权益变动受利率等因素影响也分化；人身险NBV增长逻辑有差异，财险规模增长但头部增速分层且COR优化；Q1利率和权益市场影响投资收益，新准则下金融资产分类影响指标变动；Q2预计交易盘债券浮亏影响收敛，配置盘压力增大，股票市场有阶段性下跌和估值机遇，人身险“以价驱动”逻辑持续但部分险企或面临转型调整，财险需关注季节性因素对赔付端影响 [1][2][3][4] 本周行情复盘 - 保险指数下降1.68%，跑输大盘1.24pct；保险个股表现分化，友邦+5.54%，太平+2.09%，财险+2%，众安+0.36%，国寿 -0.52%，平安 -1.21%，阳光 -1.71%，人保 -1.94%，新华 -2.71%，太保 -3.15%；10年期国债收益率1.62%，较上周末 -4bps [1] 本周动态 - 上市险企陆续披露2025年一季报，A股五大上市险企合计归母净利润842亿元，同比 +1.4% [1] - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元认购由国丰兴华发起设立的私募基金份额，投资合计规模200亿元 [1] 2025Q1业绩综述 归母净利润 - 人保128亿元（同比 +43%，其中中国财险净利润同比 +93%），国寿288亿元（同比 +40%），新华59亿元（同比 +19%），太保96亿元（同比 -18%），平安270亿元（同比 -26%） [2] 归母净资产 - 国寿较上年末 +4.5%，人保 +3.9%，平安 +1.2%，太保 -9.5%，新华 -17% [2] 人身险业务 - NBV均实现较好增长，太保量价齐驱，新华以量补价，其他险企以新业务价值率改善驱动；新华 +68%，太保 +39%，平安 +35%，人保 +32%，国寿 +5%（2024年底调整EV假设，除新华外均为可比口径下增速） [2] 财险业务 - 规模保持增长，头部增速“分层”，COR受益于灾害减少均有优化；2025Q1财险增速平安 +7.7%，人保 +3.7%，太保 +1%；车险平安 +3.7%，人保 +3.5%，太保 +1.3%；整体COR表现人保94.5%（同比 -3.4pct），平安96.6%（同比 -3pct），太保97.4%（同比 -0.6pct） [2] Q1投资收益情况 - 净投资收益率平安、太保持平，国寿有所下降，变动或与债券期限结构相关；总投资收益率新华、财险上行，太保、国寿下降；综合投资收益率平安上行，新华下降；新准则下金融资产会计分类显著影响投资收益指标变动，FVTPL占比高可带动总投资收益率，FVOCI类占比小综合投资收益率承压 [3] 投资建议 Q2市场情况及投资预期 - Q2利率再度下行，预计交易盘债券浮亏影响收敛甚至转盈，配置盘压力增大；股票市场受关税冲突影响阶段性下跌，带来价值资产估值“低谷”机遇，情绪消化后回调，扩内需等政策支持下相关板块有结构性行情，预计Q2仍有机会实现投资向好 [4] 行业发展情况 - 预定利率下调与个险报行合一驱动，人身险行业整体“以价驱动”逻辑持续兑现，但Q1以量支撑增长的险企或面临分红险转型调整；财险建议关注Q2季节性因素影响下，自然灾害环比增加对赔付端的影响 [4] 估值情况 - 当前PEV估值友邦1.12x、国寿0.73x、平安0.65x、保诚0.62x、新华0.58x、太保0.51x；PB估值财险H1.14x、人保A1.12x、人保H0.67x、众安H0.73x [4] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [4] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|29.85|4.87|4.99|5.10|6.12|5.99|5.86|0.87|推荐| |中国人寿|36.31|3.09|3.19|3.25|11.74|11.40|11.17|2.00|推荐| |中国人保|7.06|1.05|1.12|1.25|6.74|6.31|5.67|1.09|推荐| |新华保险|48.11|6.39|6.93|7.60|7.52|6.94|6.33|1.72|推荐| |中国平安|50.71|7.56|8.14|9.08|6.71|6.23|5.59|0.99|强推| [9]