报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务为业绩高增主要推手，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司在财富管理、投资交易等核心业务水平处于行业领先地位，政策提出稳住股市，未来成交量有望保持稳定或提升，公司相关业务或将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，25年Q1累计股基日均成交额17465亿较24年同期同比+70.9%，资本市场交投回暖推动收入增长，为打造财富服务平台打好基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模略有收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元较24年Q1同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌提升客户黏性 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下南方、华泰柏瑞、华泰资管三家合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降导致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降致利息支出减少，助力收入回暖 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为158/179/192亿元，现调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |增长率（%）|14.19|13.37|2.59|5.70|3.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |增长率（%）|15.36|20.40|4.82|12.93|6.48| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]