报告公司投资评级 - 行业评级为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑到运价表现好于预期，船公司积极调整运力应对运量下滑，上调2025 - 2026年归母净利润预测至277、203亿元（原预测209、137亿元），引入2027年预测归母净利润137亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1，报告研究的具体公司营业收入580亿元，同比增长20%；归母净利润117亿元，同比增长73% [1] - 2025Q1，集装箱航运业务收入559亿元，同比增长20%；净利润118亿元，同比增长87%，是公司业绩增长的主要驱动力 [1] - 2025Q1，码头业务收入28亿元，同比增长16.1%；总吞吐量3575万标准箱，同比增长7.5%，呈稳健发展态势 [3] 集运业务分析 - 集运业务业绩增长主要来自运价上涨，2025Q1集装箱航运业务的货运量为648万TEU，同比增长7.5%；国际航线单箱收入1311美元，同比上涨12%，同期中国出口集装箱运价综合指数CCFI同比上涨5% [1] - 4月CCFI同比下跌7%，中美加关税可能抑制货运需求、拖累运价 [1] - 美国引发的加关税导致跨太平洋航线货运量大幅减少，其他航线也受影响，船公司大量停航缩减运力，4月跨太平洋航线约14%的运力被停航，预计5月升至18%，受供给调整影响，4月该航线运价较稳定 [2] - 2025Q1报告研究的具体公司的跨太平洋航线收入占航运收入的31%，对业绩影响较大，未来美国关税政策不确定性大，且对集运需求影响大，可等待政策明朗、静观影响 [2] - Alphaliner预计2025年全球集装箱船运力同比增长5.7%，全球集装箱吞吐量同比增长2.5%，运价中枢或将回落 [2] 码头业务分析 - 一季度中国外贸展现韧性，货物贸易进出口总额10.3万亿元，同比增长1.3%；集装箱吞吐量8303万标准箱，同比增长8.2% [3] - 美国码头业务受贸易政策影响短期承压，但新兴市场业务受益于产业转移有望增长，叠加关键枢纽港的布局与国内业务的高占比，有望为公司码头业务提供稳定支撑 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,447.75|233,859.08|200,362.08|191,257.89|182,718.90| |增长率(%)|(55.14)|33.29|(14.32)|(4.54)|(4.46)| |EBITDA(百万元)|32,783.00|71,093.03|45,987.24|36,712.13|28,502.85| |归属母公司净利润(百万元)|23,860.26|49,100.50|27,702.30|20,284.14|13,658.09| |增长率(%)|(78.23)|105.78|(43.58)|(26.78)|(32.67)| |EPS(元/股)|1.53|3.14|1.77|1.30|0.87| |市盈率(P/E)|9.41|4.57|8.10|11.07|16.44| |市净率(P/B)|1.14|0.96|0.91|0.87|0.85| |市销率(P/S)|1.28|0.96|1.12|1.17|1.23| |EV/EBITDA|0.63|1.44|2.00|2.60|3.66| [4]