报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行 2025 年一季度营收增速环比改善，非息收入占比提升，业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固，但考虑 1650 亿定增年内落地对 EPS 形成摊薄，下调 2025 - 27 年 EPS 预测 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国银行发布 2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入 1649 亿，同比增长 2.6%，归母净利润 544 亿，同比下降 2.9%，加权平均净资产收益率 9.09%，同比下降 0.77pct [4] 点评 - 25Q1 营收增速较上年提升 1.4pct，非息收入贡献占比提升，营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.6%、 - 1.2%、 - 2.9%，净利息收入、非息收入同比增速分别为 - 4.4%、18.9%，非息收入占营收比重 34.7%，较上年提升 5.9pct [5] - 规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 13.8、14.6pct；规模扩张拉动作用稳中有降，净息差负向拖累收窄，非息收入、拨备正贡献增强；营业费用负向拖累走阔，所得税由小幅正贡献转为负向拖累 4.6pct [5] 资产与信贷 - 25Q1 末，生息资产、贷款分别同比增长 7.3%、8.3%，贷款占生息资产比重较上年末提升 1.1pct 至 65%，1Q 生息资产增量 9906 亿，扩表主要由信贷驱动，债券投资同比较大幅度多增 [6] - 开年信贷投放聚焦“五篇大文章”，科技金融、普惠型小微企业、绿色信贷、民营企业、制造业贷款余额分别较年初增长 29.8%、27.6%、10% +、8%、7.5%；零售端非房消费贷较年初增长 7.6% [6] 负债与存款 - 25Q1 末，计息负债、存款分别同比增长 6.9%、6.1%，1Q 付息负债增量 1.01 万亿，存款增加 1.39 万亿，同比多增 2056 亿，存款占计息负债比重较上年末提升 1.9pct 至 79.9% [7] 净息差 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年下行 11bp，降幅同比收窄 4bp；按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1 净息差 1.26%，较 2024 年收窄 12bp [8] - 资产端生息资产收益率环比下降 33bp 至 2.96%，负债端付息负债成本率较 2024 年下降 23bp 至 1.87%，部分对冲资产端收益率下行压力 [8] 非息收入 - 非息收入同比增长 18.9%，净手续费及佣金收入同比增长 2.1%至 256.5 亿，净其他非息收入同比高增 37.3%至 315.5 亿 [9] - 汇兑净收益 84.5 亿，同比大幅多增 73.5 亿；其他业务收入 151.9 亿，同比多增 20 亿；投资收益 138.6 亿，同比少增 8.6 亿；公允价值变动净损失 59.5 亿，较上年同期略收窄近 1 亿 [9] 资产质量与资本 - 25Q1 末，不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率 1.25%，较上年末持平，计提信用减值损失 322.5 亿，同比减少 7.7% [10] - 25Q1 末，拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.47%，较上年末下降 3bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足 [10] - 25Q1 末，RWA 同比增长 7.8%，核心一级/一级/资本充足率分别为 11.82%、13.8%、17.98%，较上年末分别下降 38、58、78bp，1650 亿定增落地后资本安全边际将增厚 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持 2025 - 27 年盈利预测不变，下调 2025 - 27 年 EPS 预测为 0.76/0.79/0.81 元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.68/0.63/0.59 倍，维持“增持”评级 [11]