报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.06元 [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度建设银行营收、归母净利润同比下降，净息差下行，资产端和负债端规模增长，资产质量有所改善，但核心一级资本充足率环比下行，考虑未来息差压力和债券市场波动，将评级由“买入”下调至“增持” [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收约1901亿元，YoY -5.40%；归母净利润834亿元，YoY -3.99%；不良率1.33%，拨备覆盖率237% [1] - 2025 - 2027年预测归母净利润同比增长为0.91%、2.97%、3.73%，对应现价BPS为13.45、14.44、15.45元 [5] 营收结构 - 2025年一季度净利息收入1419亿元，YoY -5.21%，占营收比重74.7%；非息收入481亿元，同比下降5.96% [2] - 2025年一季度手续费及佣金收入375亿元，同比 -4.63%，较2024年末改善4.72pct；投资净收益43亿元，同比增长145.83% [2] 净息差 - 2025年一季度净息差录得1.41%，环比下行10bp，同比 -16bp，主要因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价，以及负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度不匹配贷款利率重定价 [2] 资产端 - 2025年一季度生息资产总计41.93万亿元，同比增长7.8%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.0%、14.4%，环比增长4.5%、5.8%；同业资产环比高增17.4% [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年末变动 -0.58、+0.08、+0.41、+0.09pct [3] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额38.53万亿元，同比增长10.9%，较2024年末增速增长3.9pct，存款规模同比增长3.6%，环比 +6.2%；发行债券同比增长80.9%，环比 +19.9% [3] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 -0.89、+0.77、+0.43、-0.32pct [3] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率1.33%，较2024年末改善1bp；拨备覆盖率237%，环比增长3.2pct [3] 资本充足 - 2025年一季度核心一级资本充足率13.98%，环比下行50bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长，以及低息差环境下内源性资本补充空间受限 [4]