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中信证券:2025年一季报点评:收费类收入同比高增,自营收益环比反弹-20250501
民生证券·2025-05-01 20:25

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中信证券营收和净利润同比增长,收费类业务同比高增,资金类业务表现分化,自营收入环比反弹且同比转增,利息净收入转负,各业务有不同表现,净资产收益率保持高位,业务及管理费率同比下行推动归母净利率提升,预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长,维持“推荐”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2025年一季度营业收入178亿元,环比+0.6%,同比+29.1%,同比增速较24Q4增加5.39pct;归母净利润65亿元,环比+33.4%,同比+32.0%,同比增速较24Q4减少16.34pct [1] - 2025年一季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为89/ 33/ 26/ 10/ -2亿元,收入同比+62%/ +36%/ +9%/ +12%/ -162%,收入占营收比例50%/ 19%/ 14%/ 5%/ -1% [1] 各业务情况 自营业务 - 金融投资环比增长7.1%,自营收益率环比反弹至3.8%,跑赢沪深300和中证综合债指数;24Q4自营投资收入(不含OCI变动)89亿元,环比+89.3%,同比+62.3%;25Q1末金融投资9228亿元,环比+7.1%,同比+15.1%;25Q1环比增配交易性金融资产,权益OCI规模环比小幅上升,对债权OCI环比减配;2025Q1年化自营投资收益率3.8%,考虑OCI变动后收益率3.9%,均环比回升 [2] 经纪业务 - 经纪业务净收入同比增长36.2%,代买证券款同比增速维持在30%;25Q1沪深两市当季股基成交总额100万亿元,同比增长68%;25Q1经纪业务手续费净收入33亿元,环比-6.6%,同比+36.2%,同比增速较24Q4回落12.76pct;25Q1末代买证券款3893亿元,环比+7.4%,同比+30.3% [3] 资管业务 - 25Q1资管收入同比增长8.7%,华夏基金提供稳定贡献;24Q4资管业务净收入26亿元,环比-15.3%,同比+8.7%,同比增速较24Q4下降14.79pct;25Q1末华夏基金公募AUM达1.91万亿元,同比增长27.2%;25Q1华夏基金净利润5.6亿元,同比+8.4% [4] 投行业务 - 25Q1再融资同比大增212.0%,债承同比增速保持在13.0%,但IPO承销规模同比转负;24Q4投行业务收入10亿元,环比-27.2%,同比+12.2%;25Q1A股股权融资规模2306亿元,同比+145.7%,中信证券境内股权承销规模300亿元,同比+109.7%,其中IPO/再融资承销规模分别为12亿元/ 288亿元,同比-64.6%/ +212.9%;25Q1承销各类债券规模4092亿元,同比+13.0% [4][6] 信用业务 - 两融余额继续走高,但货币资金利息收入减少,叠加卖出回购利息增加,单季利息净收入转负;24Q4利息净收入-2亿元,同比-162.1%,同比降幅较24Q4扩大83.98pct;25Q1利息收入/支出分别同比-8.3%/ +2.0%;25Q1末融出资金/买入返售规模1498亿元/ 545亿元,同比+31.1%/ +9.5% [6] 其他财务指标 - 2025年一季度末总资产规模1.79万亿元,同比+14.2%;归母净资产3024亿元,同比+7.7%;单季加权平均ROE 2.4%,年化加权平均ROE 9.5%,保持在2022年以来高位,年化同比+1.96pct;24年归母净利率36.9%,升至2015年以来高位,同比+0.80pct;业务及管理费率(剔除其他业务)47.2%,同比-1.46pct,推动净利率上行;其他业务成本率94.6%,同比+10.93pct [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/ 749/ 807亿元,归母净利润231/ 250/ 271亿元,对应4月30日收盘价的PE为16/ 15/ 14倍;公司行业龙头地位稳固,有望巩固自营投资优势,经纪与资管业务收入有望持续提升,维持“推荐”评级 [7]