报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 工商银行2025年一季度经营稳中有进，资产质量稳健，虽营收盈利增速环比下降，但重点领域信贷投放持续加力，资产质量保持良好，维持“买入”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3564.06亿股，总市值24984.08亿元，一年最低/最高股价为4.98/7.34元，近3月换手率为13.26% [1] 收益表现 - 1个月、3个月、1年相对收益分别为4.74%、4.00%、34.16%，绝对收益分别为1.74%、2.79%、38.77% [3] 事件 - 工商银行发布2025年一季度报告，实现营业收入2128亿，同比下降3.2%；归母净利润842亿，同比下降4%；归属普通股股东加权平均净资产收益率9.06%，同比下降1个百分点 [4] 点评 - 主要指标合理增长，营收盈利增速环比下降，25Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别下降3.2%、3.6%、4%，营收、归母净利润降幅分别较2024年走阔0.7、4.5pct，PPOP降幅较2024年收窄0.7pct [5] - 扩表保持较高强度，重点领域信贷投放持续加力，25Q1末生息资产、贷款分别同比增长8.2%、8.5%，增速较上年末分别下降0.4、0.3pct；贷款占生息资产比重较上年末下降0.6pct至59.5% [6] - 负债规模保持平稳增长，存款定期化态势延续，25Q1末付息负债、存款分别同比增长8.5%、4%，增速较上年末分别变动 -0.8、0.1pct；25Q1末，定期存款占比较上年末提升0.8pct至60.4% [7] - 净息差较上年收窄9bp至1.33%，按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.29%，较2024年收窄10bp [8] - 非息收入同比下降4.2%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降4.2%至560亿，非息收入占比26.6%，较上年提升3.9pct [9] - 资产质量保持稳健，拨备覆盖率稳中略升，25Q1末不良贷款余额较上年末增加159亿至3954亿，不良贷款率1.33%，较上年末略降1bp；拨备覆盖率为215.7%，较上年末小幅提升0.8pct [10] - 扩表强度高加剧资本消耗，各级资本充足率均有下降，25Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为13.89%、15.11%、19.15%，较上年末分别下降21、25、24bp [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测为1.05/1.08/1.11元，当前股价对应PB估值分别为0.64/0.60/0.56倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 预计2025 - 27年营业收入分别为8149.15亿、8280.44亿、8463.54亿，净利润分别为372.56亿、383.37亿、395.51亿 [12][32] - 预计2025 - 27年生息资产收益率分别为2.99%、2.92%、2.89%，净息差分别为1.28%、1.22%、1.16% [32] - 预计2025 - 27年不良贷款率分别为1.35%、1.35%、1.36%，拨备覆盖率分别为211.4%、207.7%、203.4% [33]