报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中信银行以2024 - 2026年发展规划为指引，加强“五个领先”银行建设，深化“财富管理 - 资产管理 - 综合融资”大价值循环链，25Q1扩表提速，信贷“开门红”，资产组织能力强，资产质量稳健，维持2025 - 2027年EPS预测，维持“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本556.45亿股，总市值4012.02亿元，一年最低/最高股价为5.52/7.49元，近3月换手率为22.73% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.41%、9.80%、8.38%，绝对收益分别为1.41%、8.58%、12.99% [3] 事件 - 中信银行2025年一季报显示，营业收入517.7亿，同比降3.7%，归母净利润195.1亿，同比增1.7%，25Q1年化加权平均净资产收益率为11.42%，同比降1.15个百分点 [3] 点评 - 扩表提速推动利息收入“以量补价”，盈利增速维持正增，25Q1营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 3.7%、 - 3.9%、1.7%，增速较2024年分别降7.5、7.4、0.7pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.1%、 - 14.4%，较2024年分别降0.1、21.8pct，信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为27.8%、27.1%，较上年同期分别变动 - 3.5、 + 0.1pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10.9、12.5pct [4] - 扩表速度环比提升，重点领域贷款投放延续高增，25Q1末，生息资产、贷款分别同比增7.8%、5.1%，增速较上年末分别提升3.1、1pct，贷款占生息资产比重较上年末略降0.5pct至65.3%，1Q生息资产增量2835亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1459亿、1111亿、265亿，1Q新增贷款中，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为3041亿、 - 157亿、 - 1425亿，票据规模压降，1Q信贷增长由对公贷款拉动，母行口径规模增量前三行业为制造业、租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业，重点领域贷款投放延续高增，科技企业贷款、制造业中长期贷款、绿色信贷分别较年初增长18.9%、11.5%、10.7% [5] - 1Q存款同比大幅多增，季末存款占比升至68.6%，25Q1末，付息负债、存款分别同比增8.7%、11.3%，增速较上年末分别提升4.4、4.2pct，1Q付息负债增量3197亿，新增存款、应付债券、同业负债规模分别为2490亿、1096亿、 - 390亿，1Q存款在低基数下同比多增2301亿，25Q1末，存款占生息资产比重较上年末提升0.4pct至68.6%，1Q存款增量中，对公、零售存款分别为1673亿、817亿 [6] - 25Q1净息差较2024年下降12bp，NIM仍在下行通道，1Q25净息差为1.65%，较2024年下行12bp，按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.61%，较2024年收窄13bp，资产端生息资产收益率环比2024年下降37bp至3.31%，负债端付息负债成本率较2024年下降25bp至1.74%，部分对冲资产端收益率下行压力 [7] - 手续费同比增速转正，净其他非息收入同比下降26.6%拖累非息收入表现，25Q1非息收入同比下降14.4%至160.9亿，非息收入占比31.1%，较上年略降0.2pct，净手续费及佣金收入同比小幅增长0.7%至84.4亿，净其他非息收入同比下降26.6%至76.6亿，增速较2024年大幅下降46.3pct，1Q投资收益88.5亿，同比多增7.1亿，公允价值变动亏损21.4亿，24Q1为正收益19.7亿，1Q25债市波动调整加剧，TPL账户金融资产价值重估对非息收入形成拖累，或适度增加债券交易流转，浮盈变现支撑非息收入增长 [8] - 不良贷款率持平于1.16%，拨备覆盖率保持稳定，25Q1末，不良贷款余额678.5亿，较年初增加13.6亿，不良贷款率为1.16%，较上年末持平，关注率为1.68%，较上年末提升4bp，母行口径对公贷款（含贴现）不良贷款率、关注贷款率均较上年末下降，不良生成压力预估来自零售端，公司1Q计提信用减值损失144.2亿，同比减少14.4%，截至25Q1末，拨备覆盖率为207.1%，较上年末下降2.3pct，拨贷比为2.4%，较上年末下降3bp [9] - 扩表提速加剧资本消耗，各级资本充足率有所下降，25Q1末，RWA同比增速10.8%，较上年末提升5.7pct，开年信贷投放强度高，扩表提速加剧资本消耗，25Q1末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.45%、10.9%、12.9%，较上年末分别下降27、36、46bp [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 2027年EPS预测为1.25/1.29/1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.54/0.51/0.47倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标、资本等相关数据预测 [39]