报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 招商银行2025年一季度营收、PPOP、归母净利润同比增速下降，净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收，扩表速度下降，负债规模平稳增长，存款定期化趋势边际改善，息差收窄，非息收入下降，不良率下降但关注率和逾期率提升，风险抵补能力维持较高水平，各级资本充足率涨跌互现，整体水平保持稳定，维持盈利预测和“买入”评级 [3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本252.20亿股，总市值10,274.57亿元，一年最低/最高股价为29.93/46.1元，近3月换手率为28.98% [1] 股价相对走势 - 1M相对收益-2.89%、绝对收益-5.89%，3M相对收益1.44%、绝对收益0.22%，1Y相对收益21.28%、绝对收益25.89% [2] 要点 - 招商银行2025年一季度报告期内实现营业收入837.5亿，同比下降3.1%，归母净利润372.9亿，同比下降2.1%，归属普通股股东加权平均净资产收益率14.13%，同比下降1.95个百分点 [3] 点评 - 净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收，25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降3.1%、4%、2.1%，降幅较2024年分别走阔2.6、4.6、3.3pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为1.9%、-10.6%，较上年分别变动3.5、-12.1pct [4] - 扩表速度较上年末下降1.9pct，1Q贷款增量中对公占比近8成，25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为7.7%、4.5%，增速较上年末分别下降1.9、1.3pct，1Q生息资产增量3393亿，信贷增加2372亿，同比少增698亿，金融投资增加1643亿，同比多增1559亿，25Q1末贷款占生息资产比重较上年末略升0.3pct至60.7%，1Q信贷增量结构上，对公、零售、票据分别增加1860亿、140亿、372亿，对公贷款增量占比78% [5] - 负债规模平稳增长，存款定期化趋势边际改善，25Q1末付息负债、存款分别同比增长8.7%、10.4%，增速较上年末分别下降1、1.1pct，1Q存款、应付债券、同业负债规模增量分别为2229亿、-561亿、1828亿，其中存款、应付债券分别同比少增618亿、1911亿，1Q存款增量中零售存款占比63%，25Q1活期存款日均余额占客户日均存款余额比例较上年略升0.12pct至50.46% [6] - 25Q1息差较上年收窄7bp至1.91%，降幅同比收窄6bp，资产端生息资产收益率为3.21%，较24Q4、2024年分别下滑12、29bp，贷款收益率为3.53%，较24Q4、2024年分别下滑17、38bp，负债端付息负债成本率为1.39%，较24Q4、2024年分别下降11、25bp，存款成本率1.29%，较24Q4、2024年分别下降11、25bp [7] - 非息收入同比下降10.6%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降10.6%至307.6亿，非息收入占营收比重较上年下降0.7pct至36.7%，手续费及佣金净收入同比下降2.5%至197亿，降幅较2024年收窄11.8pct，财富管理手续费同比增长10.5%至67.8亿，净其他非息收入同比下降22.2%至110.6亿，较2024年增速大幅下降56.3pct [8][9] - 不良率较上年末下降1bp至0.94%，关注率、逾期率等指标较上年末小幅提升，当前不良生成压力仍主要来自零售板块，25Q1末不良贷款率较上年末下降1bp至0.94%，关注贷款率较上年末提升7bp至1.36%，逾期贷款率较上年末提升5bp至1.38%，逾期90天以上贷款占比不良贷款78.1%，较上季末分别提升2.5pct，母行口径对公不良率较上年末下降6bp，零售不良率较上年末提升3bp [9] - 从不良生成角度看，25Q1新生成不良166.5亿，同比增加3.9亿，不良生成率（年化）同比下降3bp至1%，公司贷款不良生成额10亿，同比减少20.9亿，零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.5亿，同比增加24.4亿，信用卡新生成不良贷款100.1亿，同比大体持平 [10] - 风险抵补能力维持较高水平，25Q1计提信用减值损失128.4亿，同比下降10%，其中贷款减值损失136.3亿，同比增加3.6亿，25Q1末拨备覆盖率较上年末下降1.9pct至410%，拨贷比较上年末下降8bp至3.84% [10] - 各级资本充足率涨跌互现，整体水平保持稳定，25Q1末RWA同比增长4.1%，增速较上年末略降0.1pct，核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.43%、19.06%，核心一级资本充足率较上年末持平，一级资本充足率、资本充足率较上年末分别小幅变动-5、1bp [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测为6.05/6.33/6.64元，当前股价对应PB估值分别为0.89/0.82/0.75倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标等数据 [32][33]