报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海泰新光海外布局稳步推进，客户订单有望恢复 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股本均为 1.21 亿股，总市值和流通市值均为 41.85 亿元，12 个月内最高/最低价为 49.3/25.48 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.43 亿元，同比下降 5.90%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 7.11%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 5.26%；2024 年第四季度营业收入 1.24 亿元，同比增长 31.59%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 37.92%，扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 57.44% [4] - 2025 年一季度实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 24.86%，归母净利润 0.47 亿元，同比增长 21.45%，扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 26.89% [5] - 2024 年综合毛利率同比提升 0.79pct 至 64.51%，整体净利率同比降低 0.01pct 至 30.20%；2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.34%、8.09%、11.61%、5.63%、 -3.62%、30.07%，分别变动 -0.86pct、+2.79pct、 -4.54pct、 -6.75pct、 -3.33pct、+2.12pct [8] 业务情况 - 2024 年主营业务为医用内窥镜器械和光学产品两类业务，实现收入 4.41 亿元；医用内窥镜器械业务收入 3.45 亿元，同比下降 7.04%，光学业务收入 0.95 亿元，同比下降 1.80%；随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等镜体将陆续量产，2025 年业务有望恢复增长 [6] 公司布局 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化 [7] - 与美国客户开展了下一代系统的协助研发，在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.58 亿/6.85 亿/8.21 亿元，同比增速分别为 26%/23%/20%；归母净利润分别为 1.81 亿/2.34 亿/2.91 亿元，分别增长 34%/30%/24%；EPS 分别为 1.50/1.94/2.41，按照 2025 年 4 月 29 日收盘价对应 2025 年 23 倍 PE [9]