报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩显著增长，盈利能力持续提升，2025 年一季度延续良好态势，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 47.07 亿、56.18 亿、65.40 亿元 [3][6][7] 各部分总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 48.47 亿股，总市值和流通市值均为 677.17 亿元，12 个月内最高/最低价为 18.65/11.86 元 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 655.56 亿元，同比+7.01%；归母净利润 33.86 亿元，同比+13.71%；扣非净利润 35.32 亿元，同比+18.25% [3] - 2025 年一季度，公司实现收入 148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润 10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润 12.68 亿元，同比+71.13%，环比+38.76% [3] 产量情况 - 2024 年，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为 18.35 吨/37.95 吨/8.20 万吨/36.69 万吨，同比分别为-2.86%/-7.14%/+2.60%/-3.42%，分别完成全年目标的 98%/101%/108%/101% [4] - 2025 年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为 18.17 吨/35.30 吨/7.94 万吨/39.62 万吨；2025 年 Q1，产量分别为 4.51 吨/8.48 吨/1.89 万吨/9.76 万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1.07%/-3.75%，环比分别为-14.89%/-16.42%/-5.28%/-9.19%，分别完成全年目标的 25%/24%/24%/25% [4] 资源增储情况 - 2024 年，公司投入探矿资金 2.95 亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储 30.3 吨/11.48 万吨/6.0 万吨；至 2024 年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为 894.55 吨/228.16 万吨/59.46 万吨 [4] 产品收入及费用情况 - 2024 年现货黄金/现货铜均价分别为 557 元/克、7.50 万元/吨，同比分别为+24%/+10%；公司黄金/铜产品收入分别为 367.72/310.68 亿元，同比分别为+15.50%/+3.94%；毛利率分别为 12.68%/10.51%，同比分别为+2.16/-0.81pct [5] - 2024 年，公司毛利率/销售净利率/ROE 分别为 15.25%/6.41%/12.36%，同比分别为+1.97/+0.51/+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.83%，同比+0.15pct，维持较低水平 [5] 一季度盈利情况 - 2025 年 Q1 现货黄金/现货铜均价分别为 670 元/克、7.74 万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3% [6] - 2025 年 Q1，公司毛利率/销售净利率分别为 19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct；ROE 为 3.65%，同比+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.81%，同比+0.06pct，环比-0.45pct [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65,556|70,504|75,958|80,088| |营业收入增长率(%)|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |归母净利（百万元）|3,386|4,707|5,618|6,540| |净利润增长率(%)|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |摊薄每股收益（元）|0.70|0.97|1.16|1.35| |市盈率（PE）|17.19|14.39|12.05|10.35|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|8,320|10,978|14,784|20,179|26,301| |应收和预付款项（百万）|668|550|720|731|741| |存货（百万）|11,399|10,401|12,430|12,881|13,234| |流动资产合计（百万）|20,831|22,748|28,722|34,558|41,150| |固定资产（百万）|14,239|13,699|11,945|10,202|8,457| |资产总计（百万）|52,680|55,639|59,392|63,090|67,558| |负债合计（百万）|21,944|23,066|23,647|23,833|24,240| |归母公司股东权益（百万）|25,909|27,393|29,511|32,008|34,915| |股东权益合计（百万）|30,736|32,572|35,744|39,257|43,318| |毛利率|13.28%|15.25%|16.32%|16.93%|17.66%| |销售净利率|4.86%|5.17%|6.68%|7.40%|8.17%| |销售收入增长率|7.20%|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |净利润增长率|57.11%|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |ROE|11.49%|12.36%|15.95%|17.55%|18.73%| |ROA|6.70%|7.76%|10.02%|10.83%|11.78%| |ROIC|8.82%|10.27%|11.40%|12.12%|12.91%| |EPS(X)|0.61|0.70|0.97|1.16|1.35| |PE(X)|16.33|17.19|14.39|12.05|10.35| |PB(X)|1.86|2.13|2.29|2.12|1.94| |PS(X)|0.79|0.89|0.96|0.89|0.85| |EV/EBITDA(X)|7.92|7.57|7.40|6.17|5.02| |经营性现金流（百万）|6,423|7,890|7,100|9,339|10,538| |投资性现金流（百万）|-1,688|-2,522|-325|-443|-402| |融资性现金流（百万）|-6,108|-2,689|-2,969|-3,501|-4,013|[10][11][12]