报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长新品类有望带动2025年收入快速增长且盈利性提升预计2025年收入及归母净利润同比高速增长 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年公司收入10.0亿元同比+22%归母净利润1.9亿元同比+42%扣非归母净利润1.7亿元同比+25%非经常性损益0.14亿元主要系公允价值变动损益 [1] - 2024年全年毛利率同比-0.1pct至33.7%销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.1pct/-0.2pct至2.4%/7.1%/-1.3%投资净收益0.25亿元净利率同比+3.4pct至18.9% [1] - 2024Q4收入2.1亿元同比+39%归母净利润0.2亿元 [1] - 2024年拟分配现金股利0.28亿元股利支付率约15%以2025年4月30日收盘价计算股息率约0.8% [1] - 2025Q1公司收入3.6亿元同比+30%归母净利润1.0亿元同比+148%扣非归母净利润0.9亿元同比+54%非经常性损益0.10亿元主要系公允价值变动损益 [2] - 2025Q1公司毛利率同比+0.5pct至38.8%销售/管理/财务费用率同比分别-0.9/-2.6/-0.4pct至1.4%/4.8%/-0.9%净利率同比+12.1pct至27.1% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.72/3.51/4.24亿元当前价对应2025年PE为14倍 [5] 业务结构 - 分地区2024年外销/内销业务收入分别为8.00/1.94亿元同比分别+23/+13%占比分别为80%/20% [3] - 分品类2024年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类收入分别为5.86/2.04/0.70/1.34亿元同比分别+14%/+31%/+16%/+48%毛利率分别44.7%/21.5%/21.5%/10.2%同比分别+0.7/+7.1/-5.2/-3.8pct [3] - 2024年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类销量分别为345.0/357.0/239.7/669.7万件同比分别+12%/+56%/+21%/+12%销售单价同比分别+2%/-16%/-4%/+32% [3] 产能布局 - 公司在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多地布局产能充气床垫品类有垂直一体化产业链未来将强化研发提升自动化水平 [4] - 公司积极推进保温硬箱、水上用品等品类产能建设2024年围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等项目展开工作 [4] 存货与现金流 - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+34.4%/+12%至2.9/2.5亿元存货周转天数同比分别-19.5天/-5.9天至136.9天/112.1天 [4] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别为1.6/0.1亿元约为同期归母净利润的0.8/0.1倍符合季节性特征 [4] 未来展望 - 预计充气床垫业务2025年订单稳健增长柬埔寨与越南子公司产量释放盈利质量提升 [5] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 823 | 1,002 | 1,371 | 1,803 | 2,216 | | 增长率yoy（%） | -13.0 | 21.7 | 36.7 | 31.5 | 22.9 | | 归母净利润（百万元） | 131 | 185 | 272 | 351 | 424 | | 增长率yoy（%） | -38.6 | 41.7 | 47.1 | 29.1 | 20.5 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.92 | 1.31 | 1.92 | 2.48 | 2.99 | | 净资产收益率（%） | 7.0 | 9.1 | 12.0 | 13.7 | 14.5 | | P/E（倍） | 28.1 | 19.8 | 13.5 | 10.4 | 8.7 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | [6]