报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩同比大幅增长，黄金业务占比高，金价上涨驱动业绩上行，且抓好资源增储，发展根基持续夯实，看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，上调2025 - 26年归母净利润，新增2027年预测值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年一季度公司实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%，2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，完成全年产量概率较大 - 价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行 [7] 公司资源增储情况 - 2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨 [7] 市场环境分析 - 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，新兴经济体货币换锚进度加速，关税事件使市场对美国经济走向“滞胀”预期强化，推动实际利率长期下行，强化黄金金融属性；美债问题凸显，全球央行从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”转型，新兴国家央行缺乏黄金储备，推动黄金买盘长期存在 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025 - 27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2023 - 2027年分别为592.75亿、825.18亿、1073.64亿、1164.52亿、1220.52亿元，同比分别为17.83%、39.21%、30.11%、8.46%、4.81% - 归母净利润：2023 - 2027年分别为23.28亿、29.52亿、63.27亿、71.90亿、78.48亿元，同比分别为86.57%、26.80%、114.38%、13.63%、9.15% - 其他财务指标如资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据也有预测 [1][8]