报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.87 元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方证券 2025 年一季报业绩略超预期，各业务多有提升，长期看好行业供给侧改革下公司发展机遇，维持盈利预期 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 主营收入 2024A-2027E 分别为 191.9 亿、211.09 亿、222.05 亿、235.93 亿元，同比增速分别为 12%、10%、5%、6% [4] - 归母净利润 2024A-2027E 分别为 33.5 亿、38.27 亿、42.66 亿、49.43 亿元，同比增速分别为 22%、14%、11%、16% [4] - 每股盈利 2024A-2027E 分别为 0.37、0.45、0.50、0.58 元，市盈率分别为 24.8、20.3、18.2、15.7 倍，市净率分别为 1.02、1.00、0.98、0.96 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 849,664.53 万股，已上市流通股 746,948.29 万股，总市值 778.29 亿元，流通市值 684.20 亿元 [5] - 资产负债率 80.01%，每股净资产 9.14 元，12 个月内最高/最低价 12.22/7.29 元 [5] ROE 及相关指标 - 报告期内 ROE 为 1.7%，同比+0.6pct，环比+1.7pct，主要因自营收益率提升 [8] - 报告期末财务杠杆倍数为 3.49 倍，同比+0.45 倍，环比-0.1 倍；资产周转率为 1.3%，同比+0.3pct；净利润率为 36.9%，同比+1.1pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为 2881 亿元，同比+452.9 亿元，净资产 827 亿元，同比+25.4 亿元；计息负债余额为 1893 亿元，环比-37.3 亿元 [8] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为 23.3 亿元，净收益率（非年化）为 0.9% [8] - 自营业务收入合计为 21.1 亿元，单季度自营收益率为 2.2%，环比+1.3pct，同比+1.4pct [8] - 信用业务利息收入为 14.1 亿元，环比-0.87 亿元，两融业务规模为 282 亿元，环比+1 亿元，两融市占率为 1.47%，同比+0.16pct [8] - 质押业务买入返售金融资产余额为 56 亿元，环比+16.2 亿元 [8] 轻资本业务 - 经纪业务收入为 7 亿元，环比-23.1%，同比+44.6%，对比期间市场日均成交额为 15261 亿元，环比-17.7% [8] - 投行业务收入为 3.2 亿元，环比-0.2 亿元，同比+0.5 亿元 [8] - 资管业务收入为 3 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.6 亿元 [8] 投资建议 - 预计东方证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.45/0.50/0.58 元人民币，BPS 分别为 9.13/9.34/9.53 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.00/0.98/0.96 倍，加权平均 ROE 分别为 4.97%/5.44%/6.17% [8] - 维持 2025 年业绩 1.3 倍 PB 估值预期，目标价 11.87 元，维持“推荐”评级 [8]