报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 22.37 元 [2][20] 报告的核心观点 - 招商证券 2025 年一季报业绩符合预期，自营环比略有回落，维持盈利预期并给予 2025 年业绩 1.6 倍 PB 估值预期 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 208.91 亿、249.13 亿、263.16 亿、283.48 亿元，同比增速分别为 5%、19%、6%、8% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 103.86 亿、125.67 亿、135.64 亿、145.61 亿元，同比增速分别为 19%、21%、8%、7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.13 元、1.45 元、1.56 元、1.67 元，市盈率分别为 14.6 倍、11.4 倍、10.5 倍、9.8 倍，市净率分别为 1.24 倍、1.18 倍、1.10 倍、1.02 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 869652.68 万股，已上市流通股 742200.53 万股，总市值 1430.58 亿元，流通市值 1220.92 亿元 [6] - 资产负债率 80.09%，每股净资产 13.41 元，12 个月内最高/最低价 22.84/13.61 元 [6] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1.8%，同比稳定，环比 - 0.7pct [9] - 报告期末财务杠杆倍数为 3.7 倍，同比 - 0.22 倍，环比 - 0.3 倍 [9] - 报告期内资产周转率为 0.9%，同比 + 0.1pct [9] - 报告期内净利润率为 49.9%，同比 - 0.5pct [9] 资产负债表情况 - 剔除客户资金后公司总资产为 4870 亿元，同比 - 0.2 亿元，净资产 1316 亿元，同比 + 72.8 亿元，杠杆倍数为 3.7 倍，同比 - 0.22 倍 [9] - 公司计息负债余额为 3215 亿元，环比 - 250.5 亿元 [9] 业务情况 - 重资本业务净收入合计为 17.2 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 0.4% [9] - 自营业务收入合计为 15.1 亿元，单季度自营收益率为 0.6%，环比 - 0.3pct，同比 - 0.2pct [9] - 信用业务利息收入为 23.1 亿元，环比 - 3.67 亿元，两融业务规模为 1001 亿元，环比 + 45.6 亿元 [9] - 质押业务买入返售金融资产余额为 243 亿元，环比 - 75.5 亿元 [9] - 经纪业务收入为 19.7 亿元，环比 - 21.7%，同比 + 49%，对比期间市场日均成交额为 15261 亿元，环比 - 17.7% [9] - 投行业务收入为 1.9 亿元，环比 - 2.5 亿元，同比 + 1 亿元 [9] - 资管业务收入为 2.2 亿元，环比 + 0.1 亿元，同比 + 0.7 亿元 [9] 投资建议 - 维持盈利预期，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.45/1.56/1.67 元，BPS 分别为 13.98/15.02/16.06 元，当前股价对应 PB 分别为 1.18/1.10/1.02 倍，加权平均 ROE 分别为 10.62%/10.76%/10.77% [9] - 给予 2025 年业绩 1.6 倍 PB 估值预期，目标价 22.37 元，维持“推荐”评级 [9]